作者 : 王冠一
債息曲線有異 經濟衰退警號
儘管美股牛市已踏入第九個年頭，而且備受息口向上、環球貿易戰、地緣政治等負面因素困擾，投資者對這頭「老牛」依然充滿信心。股壇風光能持續多久實在難以預測，然而美國國債孳息曲線（Yield Curve）的異象愈見明顯，或許已帶來莫大啟示。
早年前，不少經濟學者紛紛警戒，孳息曲線大有日趨平坦的傾向，情況令人憂慮。誠然，以往美國多次出現經濟衰退前夕，其國債孳息曲線均呈現「倒掛」（Inverted）現象，時至今天，美國國債似是再一次醖釀同樣畫面，令人不禁擔心衰退是否已步步逼近。
以2年期與10年期債息為例，近月兩者息差逐步收窄，甚至一度僅剩約25點子，之前一次錄得如此低水平已是2007年7月，眾所周知，當年金融海嘯襲來，美國經濟在息差倒掛後不久便滿目瘡痍。
前車可鑑 做好準備
此外，7年期和10年期債券的息差同樣極具參考價值。1988年，這個國債組合的息差跌至零以下，其他年期組合很快也跟隨倒掛。早前7年期和10年期息差只有不足10點子，若趨勢持續，意味該組息差很可能率先倒掛，並迅速蔓延至組合。
至於較少人關注的10年期與30年期債息差距亦發出危險訊號，兩者息差已跌至2007年以來最接近的水平，預示潛在不利因素正在發酵。
簡言之，不論甚麼年期的債券息差組合，只要長短息差不斷收窄，以至出現倒掛，對經濟前景皆屬不祥兆頭，摩根士丹利策略師甚至將債券孳息曲線倒掛比喻為《聖經．啟示錄》中的末世四騎士─瘟疫、戰爭、饑荒及死亡，因為倒掛往往走在經濟大衰退之前。
市場對於美國今年還會加息一次或兩次，暫時未有共識，談論來年利率走勢更如瞎子摸象。不過，觀乎最近債券市場的數據預測，2020年美元利率將較2019年低，意味交易員預期聯邦基金利率明年後便不再上升，甚至有機會掉頭向下，倘若此等見解成為市場主流共識，反映經濟遠景的長年期債息很可能回落得更快。
股市照升 請君入局
美國最新數據顯示目前經濟欣欣向榮，似毫無轉差跡象。回顧美國2000年及2007年在衰退爆發前，大部分數據都表現亮麗，其後卻急轉直下。當時孳息曲線趨向倒掛猶如向投資者發出警示，只是市場中人仍沉迷股海歌舞昇平，輕視潛在風險。
今年國際政治及經濟皆泛起了牽然大波，但仍無礙股市照升如儀，由此觀之，無論是孳息曲線平坦還是倒掛，只要經濟衰退未至，投資者仍不乏藉口大炒特炒。參考《冠一多空指標》，道指《指標》配合指數走勢，月內曾出現重大調整，資金亦一度撤出美股，然而不消半個月，聰明錢已再度流入追捧，反映美股現時只會偶有調整，若論轉勢，則屬言之尚早，換句話說，投資者只要掌握好入市時機、嚴守紀律，股海翻波仍是有利可圖。
————–
數據參考：《冠一多空指標》(www.c1syndex.com)
(指標以每日上午9時作準)
註：
指標顏色：中性（綠色）、偏牛（橙色）、偏熊（藍色）
NSW：無方向訊號，中性
EB：主力買入
ES：主力賣出
