作者 : 陳錦興
看清楚前景 小米變大米
港股首隻同股不同權股份小米(1810)幾經波折終於正式掛牌。雖然首掛未能企穩下限定價的招股價，但因恒指公司表示，小米於7月23日納入恒生綜合指數，刺激小米第二日炒高逾10%。小米從路演大熱，到遭遇CDR(中國存托憑證)暫緩發行，乃至上市前遇冷，反映在中美貿易戰升溫及市況波動預期下，市場對新經濟股愈趨理性和謹慎的態度。
然而，小米的估值由盛傳的1,000億美元，最終下調至上市時的400億美元，反而有利上市後的表現，也絕對不是壞事。
互聯網業務 惹憧憬
小米最引投資者爭議的部分，是公司的九成收入來自硬件，估值卻對標亞馬遜這類的互聯網公司。如果以美股的蘋果公司約20倍市盈率來看，小米2017年經調整的市盈率接近60倍，顯然非常昂貴。不過，若以一家互聯網公司來看待，它目前的定價就顯得合理。
截至今年首季，小米來自互聯網服務的收入佔比貢獻僅9.4%，但毛利佔比已增加至逾四成。MIUI(米柚)的月活躍用戶由2017年3月的1.38億，增加至1.9億。從另一個角度看，小米提升互聯網收入佔比是有很大的空間。
目前互聯網服務的收入主要來自平台遊戲及廣告，且集中於中國市場，未來隨小米將該模式複製至印度、印尼、俄羅斯等市場，相信互聯網服務的利潤佔比，有望進一步增長至兩成。小米不能被單純歸類為智能硬件設備商，它運用設備獲取客戶，而後將用戶轉化為流量，並具備變現能力。
市盈率30倍 其實夠秤
當然，基於互聯網公司的特性，小米經營在短期之內，必然存在可見度不足的問題，但只要它能持續透過手機及智能設備產品吸引到用戶，未來利潤增長潛能值得期待。小米2018年首季經調整利潤增長1.5倍， 2019年預測市盈率約30倍，小米的估值不是過分地高。
繼恒生綜合指數之後，國際指數編制公司富時也公布，小米於7月16日正式納入富時環球指數、富時MPF全球指數、富時中國50指數等六項指數，料屆時有超過10億港元被動資金將追入。雖然滬深兩市公布暫不把同股不同的股份納入港股通，但相信小米成為港股通一員，只是時間問題，無需過份解讀。
新經濟股 陸續有來
今年以來，受貿易戰等一系列負面因素影響，市場情緒偏保守，新經濟股的表現欠佳。而事實上，多數內地新經濟股並不受貿易戰影響，股價低迷反而帶來了低吸優質股的時機。
在小米之後，還有易居、美團、映客、寶寶樹等一眾新經濟股將赴港上市，估值過高的問題必會有所調整，投資者亦會更認真審視這些股份的基本因素及核心價值，反有利新經濟板塊在未來持續壯大。
