作者 : 阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
嘉利國際伺服器業務表現穩健 房地產項目潛力巨大
嘉利國際（01050）為伺服器外殼行業領先生產商。按2017年全球伺服器出貨量計算，嘉利佔全球伺服器外殼市場份額約10%。集團成立於1980年由主席何焯輝先生與夫人創辦，為客戶生產錄影帶殼；1988年開始生產個人電腦外殼；1996年於香港聯交所主機板上市；2001年開展電子專業組裝業務（EMS）；2012年開始生產伺服器系統組裝。目前，嘉利擁有主要兩大業務：五金沖壓及塑膠注塑業務（主要產品：伺服器外殼）和電子專業組裝業務（主要產品：存儲產品及POS系統），分別佔2017-2018年度總收入的54%和44.3%。值得一提的是，房地產業務發展迅速，集團現時擁有四個在售及在建項目位於東莞鳳崗鎮，預計2018-2019年及2019-2020年更將為集團提供強勁的盈利貢獻。此前，集團的「滿屋世界」，主要提供餐飲服務及銷售家居產品的，集團已全面退出，並於2018年3月完成出售業務及派付每股股份2.55港仙作特別股息。
伺服器外殼業務穩健 帶動其他業務增長
行業發展方面，市場預期2018年全球伺服器出貨量將增長5.53%，而2018年第一季全球伺服器收入總額已按季增長33.6%至167億美元，及全球伺服器出貨量按季上升17.3%至167億美元。市場份額方面，嘉利的伺服器外殼業務收入來自四大行業龍頭品牌，包括IBM、Lenovo、HP、NEC。根據Gartner資料，在2017年全球伺服器收入約598億美元中，公司主要客戶佔全球伺服器市場份額超過35%，因而佔全球市場份額約10%。業務穩定方面，公司與全球各品牌合作關係也超過15年，其相關的訂單已鎖定至2020年，銷售並以美元為主。因此，除了產品需求穩定及訂單透明度高之外，更重要是不會受人民幣貶值影響。開拓業務主要來自四方面，包括：（一）嘉利已取得現有客戶新一代產品型號的新訂單；（二）開拓中國市場方面，公司已積極與浪潮和華為等企業接洽；（三）爭取成為另一國際科技企業（如DELL）的供應商；（四）延伸至其他領域，包括向個人醫療產品發展，並已接獲藥物分配器訂單。
2017-2018年度業績及財務穩健
2017-2018年度（截止3月底）嘉利國際收入為27億元（港元‧下同），按年增加8.2%，主要是五金塑膠業務按年增加9.0%至14.01億元。毛利率按年上升0.6%至14.1%。五金業務和電子業務的毛利率分別為20.3%和6.5%。雖然公司銷售成本82%來自生產物料，但由於公司採用「成本+利潤」的銷售模式，因此原材料價格上升對毛利影響不大。淨利潤為1.82億元，按年增加8.4%。淨利潤率為7.5%（2016-2017年：7%）。每股派息為8.9仙，派息率為97%。值得一提的是，公司擁有行業較高的股本回報率水準為18.3%。
估值及建議
目前公司股價1.13元，對應2017-2018年年度市盈率和市帳率分別為10.3倍和1.90倍。短中期來看：伺服器外殼業務穩步發展，並可能短期內新增國內外重要客戶和獲得更多長期及穩定的訂單。長期來看：集團位於東莞鳳崗鎮的房地產業務發展迅速。其中，住宅總樓面面積約6.1萬平方米（集團佔50%），市場平均售價為每平方米21,000元人民幣，可提供約600套住宅套房及設施。集團已於2017年10月進行預售，並預計於2018-2019會計年度入帳。而以自有資金及4.7億元人民幣銀行項目貸款發展的第三期鳳崗住宅項目，住宅總樓面面積約12萬平方米，預計該項目將於2018年底開始預售，並預計於2019-2020會計年度入帳，相信為未來公司另一強勁的盈利增長動力。建議投資者可將嘉利國際納入觀察名單。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
