王者末路 榮耀不再
本幫行運社長劉東霖，早在騰訊（00700）還在410元開外時，已狠批其股價會先跌穿380元再失守350元（100%命中），並先後在財經直播節目《港股講估》中以「騰訊夠鐘上路啦」為題開咪，同時撰文「騰訊馬氏力場好快瓦解」，去力證該股並不可靠，加上微信終於遇上勁敵「子彈短訊」。難怪最近與行運社長在節目中結緣的Michale（明輝Sir），會矢言騰訊的底價只值185元！
不如又問下Facebook人氣網台主持人，資深投資者Samatha Chan（十姐）對騰訊後市點睇，這隻股王是否真正走入未路，榮耀不再？
撰文：炒股幫特約記者
在這個封面故事構思之前，我們的行運社長劉東霖特別叮囑，坊間不會有任何一個分析員可以對騰訊的負面數據衷心直說，因為分析員本身也有所屬的證券行或基金之類，為了顧及公司與客戶利益，不能暢所欲言可以理解。而市場的確少見有投資報告批評騰訊，大都蜻蜓點水式說她的基本因素好好、業績倒退僅是週期性的行業調整、股價只是隨大市下滑等，更甚者叫投資者趁低入場亦大有人在。所以，若要幫助云云散戶敲嚮騰訊警鐘，便不要訪問分析員、基金經理、學者、專家之類，反而一些需要為學生和粉絲交代的獨立股評人、股票界人氣KOL，則比較有膽色去直批騰訊。
劉東霖解釋，他以往曾是騰訊旗艦遊戲《王者榮耀》的鐵粉，以40歲高齡及40吋腰圍，仍可以三日三夜不眠不休與隊友一起衝鋒陷陣，之後的《絕地求生》（吃雞），亦沒吃沒睡地玩了一輪，可是現在都不玩了。「王者玩到厭啦，皮膚呀換來換去無咩新意，食雞又遲遲未收費，有好多功能都玩唔到，連隻芒享《怪物獵人‧世界》上WeGame唔夠幾日就下架，作為玩家我好失望，作為投資者就憂慮騰訊的收入來源，因為王者過去三年一直是騰訊增長動力。」
「王者」最光輝的日子一定是2017年，據Appannie報告統計，其一直保持全球iOS收入第一名，一度稱霸全球iOS月收入榜長達八個月，並以19億美元的收入位居全球手游收入第一位，期內推出一款趙雲的虛擬服裝道具，一日的銷售收入就高達1.5億元人民幣。至於「吃雞」則一直未能貨幣化，在線人數直線下滑，今年初最高峰時曾突破300萬，目前剩下三分一不到，並且持續下跌。
一粒子彈終結微訊？
不過，騰訊是做即時通訊市場起定的，又以微信是其靈魂所在，沒有微信支付便沒有支付寶，傳統的銀行資金轉換，以及信用卡式的借貸消費，將會繼續支配人類的消費模式。可是現在「子彈短訊」這個直接威脅微信的勁敵來了，發布四日後就登上內地App Store免費下載榜榜首，超越微信，立即引來市場關注。
劉東霖可能是香港首位為「子彈短信」撰寫用後報告的股評家、媒體人。「下載速度非常快，不用5秒搞掂，但註冊新帳戶時要用內地手機號碼才成，啟用後界面感覺很簡潔乾淨，一入去即刻用到，毋須進入聊天頁面，在App的消息列表頁面就可以快捷回覆消息，可以錄音或文字快速回覆，發送語音的同時會自動轉為文字並附帶，可惜只支援普通話，由聲音轉文字的準確率甚高，但一講廣東話就不明所以了。」
據了解，子彈短信是由北京快如科技研發、錘子科技投資的一款即時通訊App，其於8月20日正式發布7天之內，已獲得1.5億元人民幣的首輪融資，再過多一周，更已成為蘋果App Store下載次數最多的免費應用程式。截至上周五（8月31日），子彈短信下載量已逾710萬次。目前子彈短信沒有朋友圈，亦沒有付款轉帳、遊戲互動、訂購服務、資訊提供等功能，亦難以推測日後會茁壯至甚麼程度，以及會對微信構成甚麼樣的威脅。
另一方面，獨立股評人明輝Sir亦甚關注騰訊的手遊業務，指出內地教育部早前發出通告，為了加強防控兒童青少年近視，國家新聞出版署將會收緊網絡遊戲監管，一眾手遊股隨即受壓，騰訊控股是首當其衝。其實《人民網》早於去年7月4日及5日，發文指「王者」會釋放負能量，導致青少年沉迷、無心向學，所以對「王者」的監管實刻不容緩。
再說騰訊股價，連日急瀉下已至九個月低位318元。由於早就跌穿牛熊線（250天移動平均線）393元，自高位475元至今已下跌29%，技術上一早已步入熊市範疇。至於已持有騰訊的投資者，現時應該採用怎樣的操作策略才好呢？沽貨、溝貨，抑或再吸納呢？
明輝Sir就直言騰訊已失卻股王地位，現在肯定不是溝貨最佳時候，因為相信港股已經步入熊市，熊市一期是大部分投資者察覺不到，還會對股價存在希望，期望可以反彈脫險，但是今次熊市的反彈浪比較弱，在這裏可以夠膽預計騰訊股價會跌到去185元。一般熊市股價回落可以有六成以上，即騰訊自高位475元跌六成便可以落到190元，故說185元是底價亦不足為怪，這可以用時間證明一切。
明輝Sir亦甚關注騰訊南非大股東Naspers的動向，假如環球經濟不景，Naspers也不能獨善其身，繼續減持騰訊絕對是Naspers最重要盈利來源。還記得今年3月Naspers減持騰訊1.9億股即約2%股份，套現逾100億美元，持倉由33.17%大降至31.17%。「當其時基金普遍相信Naspers配售乃出於自身財務安排，非看淡騰訊前景，但現今看來相信是春光鴨，Naspers一早看淡騰訊這個大引擎，终有一日會增長放緩，真箇港股成也騰訊敗也騰訊。
股王的隕落
騰訊 你四百蚊買騰訊
騰訊 再跌你都會溝貨
奇怪 過去破頂不回首
而今 卻已無底再守
騰訊 你試過拉升恆
騰訊 以往戰績已不再
無法 去叫你cut loss平倉
畢竟劉央已掃了不少貨……
記得8月15的一晚，騰訊公布其Q2業績，第二季度純利為人民幣179億元，比去年同期增長20%。這究竟是不是一個好的業績，十姐和股友合力為這首《最佳損友》填了詞反映了心聲以迎接翌日的一個大裂口低開。
AAstocks告訴你，這已經是優於大行和內銀的預期；而全球知名的評級機構標普全球市場財智（S&P Global Market Intelligence）預期騰訊Q2的純利若為187億元人民幣。十姐搜來了各大行在業績前的預測：
| 各大銀行/機構 | Q2 盈利預測
(人民幣 / 億元) |
同比 |
| 法巴 | 198.9 | +21.3% |
| 工銀 | 196.07 | +19.6% |
| 麥格裡 | 195.27 | +19.1% |
| 摩根大通 | 195.17 | +19.1% |
| 瑞銀 | 195.02 | +19% |
| 中金 | 194.18 | +18.5% |
| 德銀 | 192.04 | +17.2% |
| 建銀 | 191.34 | +16.7% |
| RHB | 190 | +15.9% |
| 標普全球市場財智 | 187 | +14% |
| 瑞信 | 186.45 | +13.8% |
| 花旗 | 182.02 | +11% |
| 交銀 | 181 | +10.4% |
| 摩根士丹利 | 180.23 | +10% |
| 巴克萊 | 175.89 | +7.3% |
| 野村 | 168.05 | +2.5% |
來源：AAstocks及十姐後期整理
十姐早前跟行運社長、李應聰師傅等在7月舉行一個有關下半年港股預測的講座，十姐指出在2017年年末，純利及核心盈利的增長開始放緩。
來源：Samantha Chan 十姐數據整理
2018年第二季騰訊業績公告的數字如下：
來源：騰訊2018年第二季業績公告
儘管與2017年上半年比較，收入和毛利整體確有不錯的同比增長；然而，環比數字的變動已經反映了騰訊在2018年上半年比2017年下半年出現了滑坡。一直以手機遊戲（後簡稱「手遊）為主營業務的騰訊，雖然智能手遊收入仍錄得同比增長19%；對比2017年下半年的環比收入，則下降19%至人民幣176億元。
看騰訊之興衰——主營業務之前景
騰訊的主營業務分三個部分：
（一）個人電腦遊戲收入。（見季報 – 增值服務）
（二）廣告。電腦遊戲廣告、微信朋友圈廣告、數字內容訂購 (見季報 – 網絡服務)
（三）支付相關服務。如微信支付、財富管理平臺「理財通」、下免擔保消費貸款業務「微粒貸」；雲服務：騰訊雲等（見季報-其他）
資料來源：2018中期業績
就剛出爐的中期業績所見，騰訊的電腦及手遊收入佔比萎縮，支付相關的收入來源佔比增加。
國內對電腦及手機遊戲監管收緊
國家新聞出版署在2018年3月起收緊了對遊戲出版號的發放，6月份暫緩對國產網遊的審批，暫時傳聞會於第三季重新開放，唯消息未得到證實。短期內對整個遊戲板塊有負面影響是無可厚非。
本來審批更嚴格，長期看來可能對大型遊戲發展商於整輪淘汰中得利。然而，2018年8月30日，國家新聞出版署再對網路遊戲實施總量調控：根據教育部等八部門關於印發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》的通知，需要控制新增網絡遊戲上網運營數量，採取措施限制未成年人使用時間。所謂總量調控，就是規定遊戲上架的數量，這必然對騰訊有負面的影響。騰訊的股價於第二個交易日再一次繼8月15日中期業績公布後裂口低開。
廣告競爭加劇
微信近年才在香港興起，在內地市場已一早成熟。然而，創立才兩年，以18至24歲青少年為對象的抖音於去年的掘起，最近的月活躍用戶破3億, 相比微信的月活躍用戶10.6億，絕對是個威脅。其符合年青人口味的街景記錄、自創舞蹈、旅行生活短片拍攝。雖然沒太多技術含量，用戶卻看得入迷。其資訊流廣告、開屏廣告和挑戰賽所帶來的每月收入超過7億元人民幣。
支付相關服務增長潛力短期發展有限
跟據AI金融評論最近研究數據顯示，雖然全球移動支付一直在高速拓展，但國內使用者規模增長逐漸放緩。根據IPSOS市場研究公司所發布2018上半年《協力廠商移動支付用戶研究報告》中，截至2017年11月末，中國移動互聯網用戶總數達到12.5億戶，同比增長16.6%。由調查資料推算，移動支付在手機線民中的滲透率大約是92.4%。當中考慮一個人可能會擁有多部手機及上網的情形，移動支付使用者規模推算約為8.9億。由於在國內的滲透率已算很高, 未來的增長速度理應放緩。
然而，在騰訊第二季季報數據顯示，其支付業務增長佔比整體收入不俗，在國內也穩佔支付板塊的第二壟斷地位。然而看準這塊餅的大型金融機構也不少，包括銀聯、京東金融、及Apple Pay等。
來源：2018互聯網女皇《互聯網趨勢報告》
核心手遊業務前景轉差，騰訊最近的布局有何啓示？
來源：Samantha Chan十姐數據整理
自2014年起，騰訊核心遊戲業務所屬的電子競技板塊的投資潮開展，投資筆數和投資總額度逐年增加。2016年為電競業急速發展之年，投資總額度倍增，融資額度至50.9億元。翌年熱潮開始冷卻，融資額縮至31.7億。截至2018年6月30日，雖然融資總額達76.9億元，但成功融資筆數只有16筆。撇除開虎牙與鬥魚高達67億元的上市前融資，投資金額也顯著降低。
從投融資角度來看，寡頭壟斷已形成，繼虎牙後，騰訊也急於把持股的遊戲直播分享網站鬥魚，計劃第三季於香港上市集資7億美元，撇除兩家企業上市前的大額融資，市場整體的熱潮似有冷卻的趨勢。
移動支付力拓海外市場
騰訊指出，截至目前，微信支付跨境業務已支持超過40個國家和地區合規接入，支援超過13種貨幣直接交易。筆者就個人體驗而言，騰訊wechat pay和阿里的支付寶雖然積極開發力海外市場，可是各地文化習慣有異，在海外暫時不算流行，此業務的增速仍有待觀察。至於國內，則見在「大交通」場景加速布局，但競爭對手包括：銀聯、支付寶、京東金融、Apple Pay等亦相當進取，結果仍是未知之數。
| 國家 | 發展情況 |
| 中國 | 有增長潛力，但其後增速可能放緩 |
| 香港 | 市場細，仍在起步階段 |
| 新加坡 | 國家細，暫時未見流行 |
| 馬來西亞 | 華人多，有潛力，但未見趨勢 |
| 泰國 | 起步階段，未見趨勢 |
| 印度 | 人口多，唯文化不同，難以進入 |
| 日本 | 日本人對個人資訊保護很重視，不願使用中國的移動支付 |
總結
在國內針對電腦及手機遊戲的政策前提下，騰訊的核心手遊業務下半年整體所面對的挑戰大增；而廣告、移動支付等雖有所增長，但競爭格局也相當激烈，等待海外市場的拓展回報相信仍是漫長之路。
短線投機而言，大市在本周有望先衝上28,200，騰訊已在筆者執筆時（9月4日）衝上340.2元。補回9月3日的裂口，暫以8月30日的裂口355.4為第一阻力，然月中後個人認為下穿8月16日低位319元機會頗大。
