栢力 : 股市一片寒風  候低吸納實力消費股

作者 : 栢力，在金融業打滾15年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。

股市一片寒風  候低吸納實力消費股

恒指越跌越有，跌穿27,000點後反彈乏力。筆者一直的觀點是，貿易戰只是資金從新興市場轉走的最大借口，與中美貿易戰無關的新興市場，例如土耳其、阿根廷、甚至印度的股匯市皆現危機。想不到的，是內地監管部門頻出新招，在遊戲、醫藥、教育等行業加強收緊，令這些一向高估值的行業大幅調整。

更甚者，由於稅負加重，在消費行業竟出現「消費降級」的說法。消費升級在2017年是個熱詞，現在竟反其道而行，投行都在推介生產即食面等經濟周期性低的公司。可是，康師傅（00322）、日清食品（01475）等的市盈率15倍至35倍不等，且增長率低。在這等市況下，有甚麼其他消費類公司值得留意呢？

進口羊奶龍頭顯優勢

筆者去年推介了澳優（01717），當時股價不到3.2元，今年最高升至近12元。它主要從事乳製品研發、奶源收集、加工、生產及包裝乳製品等。其中，它於2017年內地進口羊奶粉市佔率排行第一，逾50%，遠高於第二名約15%的份額。羊奶粉有效避免奶類敏感，其蛋白構成與母乳更相近，其營養和牛奶相近，但分子結構較細，更容易被嬰兒吸收，是內地新興的育嬰趨勢。

此外，在牛奶產品方面，它旗下位於荷蘭的第四個廠房於2017年初試產，加上湖南及紐西蘭的新產能投產，其產能較2016年底時的3萬噸明顯提升，集團預期合共9萬噸的總產能於2019年用滿，亦計劃將產品組合優化，除現有自有品牌及代工生產業務（OEM）外，將開拓液態常溫奶（UHT milk）及營養保健品，中長期料成為新增長動力。隨著澳優完成併購澳洲營養保健品，未來將透過線上線下形式將產品銷往內地，這正是其他奶品巨頭蒙牛、伊利等公司所忽略的。

消費類股份中，奶品類最值得關注。原因是奶品行業，尤其是嬰童奶粉的監管，是行業中最嚴謹的。當局正在執行奶品業史上最嚴格的發牌制度，限制每間廠房生產的品牌不得超過三個，而且每個品牌都要遞交大量文件，證明成份所宣稱的效用等，才可以在新制度下繼續生產及銷售。因此，奶粉品牌由去年法規生效前逾2,000個，降至現時低於500個，市場正重新洗牌至上市大品牌的手上。

最近，澳優股價回調，除市場原因外，亦擔心其羊奶產品會被蒙牛旗下的雅士利（01230）搶奪份額。不過，管理層稱這是過於憂慮。除了公司一直是進口羊奶粉的龍頭外，它在荷蘭跟不部分羊奶供應商有近二十年的合作，其產品甚至亦從荷蘭出口到紐西蘭。後者本身亦缺乏山羊奶。這些都是現時全球羊奶配方奶粉的主要生產地。蒙牛要搶佔份額，談何容易。

澳優專注於羊奶、營養品等高瑞及新興產品，加上擁有自家國外厰房（荷蘭、澳洲及新西蘭），極具價值。現價相當於明年市盈率約13.2倍，綜合證券行預測，今年及明年盈利將增長近50%，較中港兩地上市同業及國際同業平均20倍估值大幅折讓近一半。澳優料可獲市場關注，估值若追近同業，則股價有望再創新高。