作者 : 阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
永嘉集團布局越南十多年 受惠中美貿易戰升溫
永嘉集團簡介
永嘉集團（03322）為綜合運動服生產、分銷及零售商。集團成立於1980年代初，於2006年在香港聯交所主機板上市。永嘉的三大業務為生產業務、高級時裝零售業務及運動服零售業務。生產業務方面，集團主要客戶為國際知名體育品牌「adidas」、「Reebok」、「Jako」、「Rei」及「Aigle」。零售業務方面，集團擁有時裝零售網絡「D-mop」店及「J-01」銷售自有品牌及進口品牌，以及「Y-3」、「Thomas Sabo」、「New Era」、「Tara Jarmon」、「Champion」、「Marcelo Burlon」與「DAKS」其他品牌在不同區域的分銷權。截止2018年6月，集團擁有154間的高級時裝零售店舖，包括，中國（100間）、香港及澳門（43間）、台灣（10間）及新加坡（1間）。
永嘉業務模式
永嘉的主要業務包括三方面：（一）生產業務主要以原設備生產方式經營多個著名國際運動品牌，例如「adidas」、「Reebok」等。同時，其生產設施已於十多年前布局於越南及中國等地區，目前產能分布比例約50：50。因此次輪中美貿易戰升溫反而對公司更有利。分銷及零售業務主要可分為高級時裝及運動服產品類別。目前，集團以發展高級時裝業務為主，包括通過「D-mop」及「J-01」等自有時裝店舖的零售網絡，以及擁有如「Y-3」及「Champion」等品牌的獨家分銷權。此外，集團的運動服產品零售業務在香港及中國擁有「Futbol Trend」、「運動站」、「Little Corner」等零售店，但該業務計劃於2018年底退出市場。創新紡織技術方面，永嘉以「e.dye」商標開發市場上少數的無害紡織品生產過程，並於江蘇省崑山市建立了試點廠房。
預計2019年財務漸入佳境
截至18年6月的中期業績，集團總收益微增1.8%至19.57億元，主要是高級時裝零售業務收益的增幅超過生產業務及運動服零售業務的跌幅。期內，（一）高級時裝零售業務收益按年增加32.3%至5.49億元，主要是於中國零售網絡擴張，尤其是「Y-3」及「Champion」品牌。（二）生產業務收益按年下跌5%至13.2億元，但預期將於2018年第四季復甦。值得一提的是，2018年2月，集團新收購的智駒集團（主要從事生產高級功能服及戶外服裝），將補足永嘉在國內高級功能服裝市場的客戶基礎和產品組合。（三）運動服零售業務收益為9,090萬元。按照計劃，集團將繼續縮減香港的零售網絡規模，並考慮加快於2018年底前終止各店舖營運。毛利率下跌0.9%至27%，主要由於受越南廠房的人員及生產調整，使生產業務的毛利率下跌。淨利潤為按年增長68.9%至6,350萬元，主要是集團出售附屬公司（擁有一幅位於中國的土地）全部股權，獲得一次性收益。如撇除該一次性影響，淨虧損為6,030萬元。中期股息每股3仙。期內，永嘉擁有現金約5.65億元，財務情況穩健。
取長棄短 業務穩定續升
生產業務方面，集團獲得越南廠房新管理團隊加盟後，預期集團2018年第四季的銷售訂單將顯著回升；加上集團將獲得另一個新的著名運動品牌共同開發產品，預期2019年開始付運產品。同時，由於預期廠房越南將於2020年滿產，因此，集團已完成有關越南湄公河南部城市永隆新廠房的選址工作，並計劃於2019年上半年動工及2020年下半年投產。此外，收購智駒集團後，為加速高級功能服裝發展，集團也計劃於中國建立新廠房，預期2019年下半年投產。此外，高級時裝零售業務方面，集團加強發展迅速「Y-3」及「Champion」品牌，並計劃2018年下半年在中國再開設15間Champion店舖。
估值及建議
目前公司股價0.64元，對應2018年年度市盈率和市帳率分別為14.16倍和0.36倍，估值被嚴重低估。短中期來看，永嘉的生產業務將預期受惠於集團2018年第四季的銷售訂單將顯著回升。加上高級時裝零售業務將受惠「Y-3」及「Champion」品牌的迅速發展。長期來看，終止國內及香港運動服零售業務將大幅降低該業務所帶來的虧損，以及生產業務獲得另一個新的著名運動品牌訂單後，未來該業務將加速發展。建議投資者可將永嘉集團納入觀察名單。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
