栢力 : 神威藥業價廉股息高 受惠配方顆粒牌照開放

栢力，在金融業打滾15年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。

神威藥業價廉股息高 受惠配方顆粒牌照開放

2018年轉眼只剩一個月，而且12月是傳統淡季，看來2018年差不多可以收棺定論。雖然2018年股市高位下瀉，看似非常凶險。本欄一直強調，貿易戰只是市場下調的借口，其實新興市場（包括香港）資金流走是今年的真正主調。可幸的是，這風險剛出現一些好轉的訊號，包括今年跌得最深的土以其、阿根廷等貨幣正在強力反彈，而美元在最近兩個月一直緩慢下跌；土以其、阿根廷等地由於貨幣貶值，帶動了出口增長強勁，終錄得經常賬盈餘。再者，美國聯儲局副局長表示，快到了正常利率，且美國經濟有放緩迹象，意味加息周期可能快要完成，大大減輕新興市場的壓力。

去年熱炒的行業，例如手遊、醫藥、教育等板塊都受到不同的政策施累，今年大幅下瀉。現在市場風險有所舒緩，資金會否重回那些板塊？筆者有所保留，原因是大部分那些行業的股票雖然下瀉近半，然而估值並不便宜，例如教育股普遍市盈率仍然超過20倍，而那些負面的行業政策（例如新遊戲審批被凍結）甚麼時候能被放開，市場很難預料，甚至政策細則隨時出台，可能會導致板塊股價進一步下跌。

不過，筆者認為現時應該留意上述板塊內，最不受政策影響，但股價又下跌較多的股票。筆者認為，神威藥業（02877）甚是值博。

主打基層用藥 市場擴展潛力大

2018年9月，國家公布第一批帶量採購清單，主要以價格進行招標，令藥品降價明顯。自此，整個醫藥行業被洗倉。神威從銷售管道、藥品種類和價格定位方面來看，其影響是很小的。帶量採購現只試點形式實行於二三級醫院，基層醫院及零售藥店銷售的產品、中藥配方顆粒亦不受影響；這些佔神威收入約77%，其餘的均屬低價藥，亦沒有甚麼降價壓力。其基層醫療機構及藥店的管道的產品增長快速，不斷降低未來醫藥控費可能造成的影響力。筆者認為，市場忽略了神威跟其他醫藥股這點不同之處。

增長點方面，神威的中藥配方顆粒行業快速增長，公司的銷售區域有望大幅擴張。中藥配方顆粒市場龐大，預計未來幾年中藥配方顆粒仍保持超過30%的增速，自2015年起試點限制被放開後，原有的六家國家級試點企業壟斷局面發生改變，目前共有廣東、浙江、廣西、河北等7個省份開展了中藥配方顆粒試點，試點的陸續開放將為行業的長期趨勢。筆者認為神威作為河北省省份試點具備先發優勢，雲南已經進入試點名單，未來兩年公司將著重進行四川省（已有廠房基地）、甘肅的試點擴展。目前公司的產能已擴至6億袋，廠房的最大年設計產能達到20億袋，可謂完全預備了行業政策放開帶來的爆炸式增長。

軟膠囊與顆粒劑有望價量齊升

公司的軟膠囊與顆粒劑板塊針共占上半年總收入31.9%。投行預計軟膠囊及顆粒劑板塊2018年將實現40%的增長，主要歸因於：（一）自去年起公司在代理商的基礎上增加了終端銷售人員，且優化原有的銷售激勵機制，使團隊的銷售目標更為精確。（二）滑膜炎顆粒及清開靈軟膠囊在2017年進入醫保後將於2018年實現放量，有投行預計兩者2018-2019年將實現複合54%的增長。

中藥注射液最壞時期已過，中期業績大幅增長，公司中藥注射液2014-2017年受到行業政策的衝擊，銷售複合增速為-10%。由於2017年地方低價藥品不須競價招標，令神威的主要產品價格上升，加上流感疫情，令產品價量齊升，延至今年第二季注射液銷售仍錄56%增長。筆者認為注射液板塊最壞的時期已過，再評價的政策的來臨將啟動行業的供給側改革，同時在行業嚴控下，新進入的門檻大幅提高，利好神威等龍頭企業。

神威當前股價對應2018的市盈率在12倍，遠低於同行平均估值約20倍。公司現金充裕，手上現金近35億元人民幣，可用於配方顆粒產能擴建以及中藥注射液再評價工作，且派息率維持在40%以上。建議讀者重點關注。

板塊知識

甚麼是「中藥配方顆粒」？

中藥配方顆粒是由單味中藥飲片經現代技術提取精製成的、供中醫臨床配方使用的顆粒，具有免煎、速溶、攜帶方便等優點。近年來，國家對中藥配方顆粒的發展很重視，2015年國家食品藥品監督管理總局發布《中藥配方顆粒管理辦法（徵求意見稿）》，稱未來監管部門將放開配方顆粒。2016年2月26日國務院又印發《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年）》，明確將中藥配方顆粒納入國家中醫藥發展戰略規劃內容之中。目前執行牌照制度，全國共6張牌照，兩張在中國中藥（00570）手中，其餘由培力控股（01498）、紅日藥業（300026.SZ）、新綠色藥業和華潤三九（000999.SZ）擁有。