栢力 : 宏觀經濟不明朗 新能源異軍突起

作者 : 栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究、合規等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。電郵: [email protected]

宏觀經濟不明朗 新能源異軍突起

2018年金融市場動盪中完結。展望今年，宏觀經濟依然不明朗：中國經濟放緩已是不爭事實；美債息將近倒掛，意味經濟可能面臨衰退，而日本及歐盟第三季的經濟數據也不分不濟。然而，股市往往提前反映實體經濟。究竟已經反映了多少呢？可惜，根據彭博數據，分析員預測2019及2020年恒指成份股的盈利增長分別為10%，似乎跟投資者過去幾個月的看法不一樣了。須知分析員一般在業績公告前大約兩個月，如果是全年業績，就是1、2月份調整他們的盈利預測。還有，業績公告有可能還預示各行業的經營情況還要比預期困難。今年至少首季度股市也會面對不小的挑戰。

政策力推眾新能源股

面對這個環境，本欄過去幾個月介紹了不少跟經濟周期相關度不大的股票。筆者認為新能源行業甚值得留意。龍頭如龍源電力（00916）等預測市盈率已跌至約8倍，從營運數據來看，亦甚有看頭：剛在周一（1月7日），龍源電力公布，12月發風力電量為41億千瓦時，同比上升20%，另外12月份的限電率也下降3.2%至5.76%。12月發電量增長主要因為裝機容量同比增加6%，以及利用小時數同比增加14%所帶動。全年來看，公司的風電利用小時數為2,215小時，同比增加9%，同時高於公司早前的指引2,160小時。內地過去幾年大力投入發展電網，把西北的風電輸送到中部地區，風電的上網問題（即所謂棄風限電）逐步改善，加上全額購電的政策，其利用小時持續上升，比預期更理想。

除了市值大的新能源股，筆者留意到北控清潔能源（01250）最近股價有異動，似是有資金湧入。北控清潔能源原稱金彩控股，2015年易手予北控水務及中信產業基金，共注資約37億元，其後引入清華大學旗下啟迪控股作為戰略投資者。啟迪控股注入額外資本金約7億元。三者持股比例分別為31.9%、23.9%及6.4%。

三大業務撐北控清潔能源

（一）光伏電站發電業務。主要針對大型集中式並網光伏電站和（工商業）分散式光伏發電業務的投資、開發、設計、建設、運營、管理。主要收入是EPC，不穩定、透明度低，而且受531光伏新政影響最嚴重。不過，管理層稱其佔比會減少，日後發電收入佔比會大幅增加。它的光伏發電站分為集中式及分散式，收入穩定，項目內部回報率約8.5%-9%，高於行業的7-8%。

（二）風力發電業務。主要針對風電站的開發、建設、生產、運營、資本運作等全產業鏈管理。從2017年上半年開始發展風電板塊，預計今年年底有500-800MW的併網，明年的是1GW，當中包括自建和並購回來的項目，期望2021年光伏和風電是1:1的比例，各自有3GW的規模，顯示公司的風電項目將會有大幅增長，而且手頭上的項目不需競價上網。

（三）清潔供暖項目。因地制宜採用天然氣、工業餘熱、清潔化燃煤、水源熱泵等技術進行清潔供暖業務，收取接駁費，由當地政府及房地產商付出，現金流當年能夠回本，亦能獲得穩定現金流，能補足風電及光伏較緊張的現金流情況。目前中國北方地區仍有80%比例的地區採用煤熱源，清潔供暖行業在政策保障之下有望逐步替代傳統的燃煤供暖。

組織架構背景優越

除了股東背景外，其管理層資歷相當豐富。其中更有之前在中廣核任技術總監，而其他管理層也曾在北控任管理層。北控的執行力在資本市場素有美名，旗下的北控水務（00371）2008年借殼上市，將水務資產注入，其股價於數年間以倍計上升，亦成為基金愛股。北控清潔能源作為北控在清潔能源的平台，且享有低融資成本（約4-5%），能與大型發電企業媲美。

北控清潔能源估值低，頗為值博。目前港股光伏和風電板塊整體市盈率水準在8-10倍之間，目前公司對應2018年預測市盈率約6倍，預測市淨率0.7倍。不過考慮到公司較小、風及供熱業務才剛開始，估值較低亦合理。其股價在蘊釀突破，讀者可小注投入，關注其發展。

甚麼是棄風限電？

棄風限電是指，風機可以正常運作，但因為電網消納能力不足、風力發電不穩定、建設工期不匹配等而使得風電機組停止運作的現象。在中國，華北、東北、西北是棄風限電重災區，尤其以河北省張家口、吉林省、內蒙古自治區等地最為嚴重。按照國家能源局政策，對於棄風限電較嚴重的地區，在問題解決前原則上不再擴大風電建設規模。不過，由於較小的風電公司不再擴將，及電網的大量投入，從2017年開始棄風限電情況已大幅好轉。

主要企業 市盈率(倍) 息率 市值 股價
龍源電力 (00916) 9.5 2.0% 182.37 5.46
大唐新能源 (01798) 9.1 2.3% 23.01 0.92
北控清潔能源集團 (01250) 6.0 n/a 71.15 0.112