栢力:行業整合兼估值低 新春捕捉豬肉股

作者:栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究、合規等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。電郵: [email protected]

行業整合兼估值低 新春捕捉豬肉股

新春伊始，筆者祝大家豬年事事順利，股運亨通！此欄面世剛剛兩周歲。感謝讀者的支持，過去兩年本欄為大家推廌了許多「賺到錢」的股票，例如2017年中推介澳優（01717）、2018年2月推介I.T（00999）等都在短期內取得翻倍的收益。今年1月初推介的北控清潔能源（01250），亦出現不錯的上升勢頭。現在市況轉佳，我們相信這是非常適合板塊輪動、中小股票輪流炒作的。

豬瘟退散抓中糧機遇

大家知道，去年非洲豬瘟疫情嚴重，甚至豬年新春的豬肉供應也出問題。最近，內地非洲豬瘟疫情發生趨勢開始減緩，今年1月新發疫情五宗，較12月減少了76%。此外，截至2月1日，中國官方公布曾有25個省份發生過家豬和野豬疫情。目前，河南、遼寧、浙江、安徽、吉林、雲南、上海、湖南、湖北、江西、天津、北京、陝西、青海、四川、內蒙古、重慶、福建等18個省區市的疫區已全部解除封鎖。隨著疫情漸退，我們可以認真研究豬肉行業，尤其是上游（豬隻飼養）的投資機會。

非洲豬瘟助推中國豬周期見底反轉。筆者研讀過去二三十年的行業歷史，從價格而言，每個周期大約是四年。這並非巧合，完全是飼養豬隻的兩年周期的一倍。由於豬隻飼養多為散戶，他們見到豬肉價格昂貴，便增加飼養數目，令兩年後出欄的豬肉供應過盛，豬肉價格走低。此時養戶又減少飼養數目，令兩年後的供應出現短缺，價格走高，這剛好形成四年的周期。中國目前正處於第三個豬周期（2006年開始）的底部位置，國內非洲豬瘟的爆發和超預期蔓延，使得國內養戶減少母豬及仔豬的補欄，母豬的存欄量急速下行並加速行業產能出清。因此，市場專家預計中國豬價的拐點可能在今年下半年出現，預測生豬價格在2019年能上漲到每公斤14.6元，同比增長13%。

廣拓銷售渠道助業績

在港股上市公司中，豬肉上游的選擇不多。中糧肉食（01610）是豬周期反轉的趨勢下，港股最大的受益標的。作為中國第四大生豬養殖企業，中糧肉食2018年上半年上游養殖業收入佔利潤的80%，豬價的快速上升能夠驅動盈利的反轉。此外，公司也在進一步降低養殖成本（增加飼料自給率）和改善養殖模式來擴張產能（自養+合作），預計養殖業務的盈利和利潤率會持續提升。

市場預測中糧肉食的養殖業務EBIT會在2019和2020年同比增長達到120%和67%（主要驅動因素包括生豬價格的反彈，養殖效率提升和出欄量的增加），使養殖業利潤率雙雙上升。

除上游業務外，中糧肉食亦正進行華麗轉身，通過增強自家品牌及管道，積極進行中下游的布局，快速從豬肉周期股變成豬肉消費股。公司正在隨著中游屠宰產能的擴張（新增300萬頭屠宰量），下游零售管道的拓展（包括商超、電商和團膳）以及肉製品加工模式的變化（工貿結合拓展餐飲客戶），中糧肉食的全產業鏈布局將會進一步完善。據投行預計，到2020年中下游業務的利潤入佔比會提升到37%（較2017年的19%大幅提升），有助於加強公司業績的抗周期性，從豬肉周期股升級為豬肉消費股，獲得估值重估的機會。

中糧肉食在積極開拓品牌豬肉終端銷售管道，特別是電商和團膳的客戶。公司主打的自有品牌生鮮肉品牌「家佳康」（主要是分割肉產品），在武漢和上海的品牌認知度高，在電商渠道都有銷售，銷售增長良好，去年上半年品牌豬肉銷售同比上升43%， 收入占比提升到30% （較2016年的20%大幅提升）。公司也制定了生鮮肉的KPI考核指標，即品牌生鮮肉每年的增速不低於30%。

除了家佳康產品，中糧肉食也和盒馬鲜生合作推出了「日日鮮」小包裝肉產品 （當日屠宰當日銷售），單價高，毛利率逾35%，屬於高端產品，在盒馬鲜生銷售良好。1H18小包裝肉產品的收入佔比能達到7%。未來隨著新的產能落地和品牌生鮮肉的占比的上升，預計屠宰業務的盈利水平應會持續改善。

估值遠比同業吸引

受益於豬價上漲和屠宰產能擴張，投行預測中糧肉食在2019年扭虧為盈，淨利潤逾8億元，較2017年的7,200萬虧損大幅改善。目前中糧肉食的市盈率約12倍，遠低於A股的同業上游豬肉養殖上市公司平均23倍的2019年預測市盈率。一旦市場追捧豬肉概念，且不受中美貿易戰影響（不同於萬洲國際（00288）），中糧肉食有望被重估至20倍以上的市盈率。