第168期 :創業板大逃殺

創業板大逃殺

由2018年開始，香港監管機構積極「洗太平地」加強監管，除連番出招打擊買賣上市公司地位的「殼股」活動外，「DQ」風潮更令剛易手的上市公司新主聞風色變，押下資金博買盤重組的小股東亦隨時損手爛腳。但受影響最深的應該是以前的創業板，今日的GEM股（Growth Enterprise Market）。

自從新例實施後，GEM公司轉往主板的路已完全搗塞，本身「殼價」現已乏人問津，GEM亦已成為一個獨立板塊。經本幫小記向諸位市場人士垂詢後，基本上得出創業板已名亡實亡，炒多一轉得一轉，改例已變成殺板的結論。至於交易所不理小股東死活已是後話。

撰文：炒股幫特約記者  封面設計：Amy Wong

港交所（00388）去年初至今已經實施多項有關措施，包括由2月15日開始已正式取消創業板轉主板的簡化申請程序；7月實施打擊「向下炒」措施，禁止所有會令累計價值攤薄效應達25%或以上的供股活動；以及8月份所引入快速除牌機制，即主板持續停牌十八個要除牌、創業板持續停牌十二個月要除牌。另外，該所亦會以業務不足為由，向部分公司正式發出除牌通知，例如較早前曾為本幫做過封面故事的永保林業（00723）算是經典案例。據粗略估計，市場目前約有百家未能符合有關足夠業務運作規定的公司，估計「DQ」潮陸續有來。

港交所亦已正式刊發打擊借殼上市諮詢文件，建議收緊業務不足公司的定義，規定公司須有足夠的業務運作及資產支持其繼續上市，而非現行《上市規則》所載只須有足夠業務運作或資產。對此「行運社長」劉東霖表示，港交所此舉無疑增加「業務不足公司」借大型收購翻身的難度，相信當中只有約一成的上市公司可以逃過除牌厄運。他補充，諮詢文件更建議買殼後注入資產及出售舊業務的期限，由現時的兩年增至三年，即賣家變相要同新主打工。

創業板在1999年面世，其初衷是吸引科技公司，並且獨立於主板。但在2000年科網股爆破後，港交所在2007年改例，將創板定位為到主板上市的踏腳石。港交所於2018年2月14日推出的諮詢文件中，提到將創板「踏腳石」的功能移除，變相提高上市門檻。

投資創板屬高風險

據Conrad Investment Services執行董事楊德華表示，自去年新例實施後，以前的創業板已變成今日GEM板，GEM的上市門檻亦提高不少，以前只要求有關公司對上兩年的業務現金流入每年為2,000萬元，現在要3,000萬元了。須知道影響GEM板的投資價值主要有兩個方面，第一是GEM公司的殼價，由於轉往主板的簡易程序已不適用，相信GEM的殼價已下跌一半有多。新上的GEM公司如果要轉主板上市，就要當重新上市，包括重新招聘保薦人、刊發招股書等，基本上與申請主板上市無分別。另外在新例之下，現時主板上市又難了很多，包括三年財政年度的盈利要有5,000萬元，市值要超過5億元。「咁講啦如果有一家公司本身已經有咁嘅條件，為何還要上市呢？維持上市地位的成本唔細㗎。」

楊德華補充，現在港交所已將GEM板當獨立板塊看待，再不是以往吸引新興業務，新公司上市。事實上GEM板已標明是較高風險的投資類別，有不少基金都不會買入GEM股票。賣殼方面，以前很多GEM公司一上市就賣殼，可是目前大股東的禁售期已延長至兩年，即「期殼」要等兩年才易手。就算真的有老闆急著上市，都不如直接買主板的殼好過了。所以，無論從「殼主」的角度，抑或散戶的角度出發，投資GEM的回報與值博率都不高。對於現在仍然停牌的GEM公司（見表），更加是被打入無間地獄，永無翻身之日。

最新GEM停牌公司名單

有運行避過GEM大逃殺

由黎姿（現名黎珈）出任主席兼行政總裁的卓珈控股（01827，創業板時是08358），就是仍行舊例，獲聯交所批准轉至主板上市的「成功逃生股」，該股已於本月15日於GEM除板，並於18日在主板以代號1827掛牌。集團指出，相信轉板上市將提升形象，以及增強股份對機構投資者及散戶的吸引力。根據資料，黎姿於2007年接手弟弟黎嬰的醫學皮膚護理生意，並於2009年在銅鑼灣開設首間醫學美容中心，卓珈其後在2017年於創業板上市。

創業板在1999年成立的初衷是吸引科技公司，並且獨立於主板，但在2000年科網股爆破後，港交所在2007年改例，將創板定位為到主板上市的踏腳石，平均每年約有8至9家公司循此方法轉板。時至今日，相信繼卓珈後很難有第二隻可以轉往主板的GEM股。問及禹洲金控研究部主管白賴仁則表示，「港交所變相謀殺創業板，卓珈算幸運啊。」以創業板公司轉往主板須委任保薦人為例，提高相關成本與風險，預期不少創業板公司失去轉主板的能力。他又稱，殼價走勢較為難看，不知是否借殼需求有變，惟相信創業板公司殼價會受壓，主板公司殼價則相反。

創業板不是低級壞人遊戲場

換一個學術性更高的角度去看GEM又點呢？據專門研究企業發展的MASTERMIND大承諮詢主席何華真教授表示，他從來不認為創業板沒有存在價值，遠在創業板出生之前，他已經與震雄創辦人蔣震同表支持，一個能支持中小企的股票交易市場產生，可惜後來創業板種種發展，無法與納斯達克看齊，淪為一班低級壞人的遊戲場，很明顯是一種缺乏治理術與深度的惡果。

對企業傳承的角度來說，很多人忘記最後一個傳承出路，是將企業售予有心人。若規管當局對意圖出售企業者不友善，是扼殺企業延續，進而扼殺企業傳承的行為。

何華真建議，如果有老闆真心想藉收購做好企業，其實可以效法律政處的做法，外聘有分量的戰略資訊公司如大承諮詢做護航。現時不少家族或基金，面對親屬好友，甚至陌生人的邀請去投資收購公司都會遇上不少問題，所以新收購者需要透過第三方作深入了解。

第三方可用的手段很多，例如對業務主管的心理測驗、側寫Profiling、對團隊力的了解、對開發戰略提出質詢。至於種種高級盡職審查如People Due Diligence、Operations Due Diligence，這些並非傳統審計師行具有的能力，要有一班真正有商場打拼經驗的戰將，才能真正理解準上市公司，是否有能力在上市後壯大，還是在騙股東股民的錢，同樣的道理，日後各種增發，亦可以用相同手段去理解以及批核。