栢力:食品上游股起飛　吼實便宜實力股卜蜂國際

作者:栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究、合規等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。電郵: [email protected]

食品上游股起飛　吼實便宜實力股卜蜂國際

本欄上三期推介的股票，分別是中糧肉食（01610）、惠理集團（00806）及天韻國際控股（06836），推介至今短短的不到三周內，分別上升45%、8%及12%，算是給讀者有個交代了。上周推介的天韻國際，在1.1-1.2元橫行多月，上周五首度大升，筆者這期執筆時剛剛突破1.3元，仍然低於大股東四川發展的入股價1.58元，加上天韻去年上半年的業績一點也不失禮，中期純利升近30%。2018年市盈率才不到7倍，同業平均超過20倍，上望空間相當廣闊，未入場的讀者仍未遲矣。

至於2月14日作出推介的中糧肉食，邏輯明確，就是內地非洲豬瘟疫情發生趨勢開始減緩，中國豬周期見底反轉，供應出現短缺，價格走高。加上公司差不多完成轉型，開拓品牌豬肉終端銷售管道，從純粹上游股變身成具品牌的消費食品股，而且估值便宜。其實，股市錢實在不難賺，前提是要分析要理性，思路要清晰。

貼地分析  立桿見影掘金

筆者從來都不會建議高追熱炒的股票，更不會叫大家買騰訊、國壽等股票。原因之一，是對於這些股票，筆者都沒有消息上的優勢（甚至很多寫分析報告的行業分析員亦是），亦因為太多人跟蹤，分析者很難有獨到而且具說服力的觀點。以行內術語說，就是太多人跟、well-covered了，兼且估值一點都不便宜。另一個原因，為何筆者不推大股票，就是那些股票是大型指數的成份股，最受指數的衍生工具影響，又受外圍市場影響，難以作出準確的預測。坊間曰風水師呃你十年八年，分析員寫一年的目標價，改完又改，且又賴大市不配合。本欄希望做到推介的股票立桿見影，讓讀者一兩周內即時賺錢。

股東強大  罕有食品上游股

承接三周前推介的中糧肉食，除了食正豬瘟疫情減緩，豬價上升的周期外，也符合投資者去年至今在找的通脹概念，即食品上游股。事實上不單是豬價，奶價亦由去年第四季開始大幅上升，早在奶類上游股例如現代牧業（01117）中反映了。筆者當然不會叫讀者高追短期內上升了一倍的股票。今期筆者想繼續推介一隻未升的食品上游股——卜蜂國際（00043）。這是一隻市值150億元，去年賺2.8億美元的公司。其股東背景亦非常強大，大股東是正大企業，是泰國的大企業之一，以農作物種子的銷售起家，逐步發展壯大，成為種子改良、種植業、飼料業、養殖業、農牧產品加工、食品銷售等組成的完整現代農牧產業鏈，被譽為世界現代農牧業產業化經營的典範，之後涉足其他領域如電訊、石化、房地產、醫藥、零售、金融等。持有25%的二股東伊藤忠商事，是日本第三大貿易公司，近年積極投資海外食品企業，其中較香港投資界熟悉的，是公司在2008年曾斥7億美元，入股康師傅（00322）的母公司台灣頂新約20%股權，之後伊藤忠亦和康師傅成立了多間聯營公司。

卜蜂國際是一家主營飼料、養殖、及食品的農牧食品產業龍頭，業務主要分布在中國以及越南。其中，中國市場佔總收入約三分之二，越南市場佔總收入三分之一。

業績靠譜 中越盈利雙雙上升

卜蜂國際上月公布2018年業績，收入67億美元，同比增19%，淨利潤2.8 億美元，同比上升五倍，回復2017年之前的盈利水平。第四季度公司盈利7,100萬美金高於市場預期的6,500萬美金，盈利情況相當不俗。投行料今年核心盈利同比保持升勢，越南區繼續保持穩定增長，由於越南今年生豬均價進入了上升區間，且飼料業務銷量向好。中國區飼料業務受惠豬價提升，令農民的盈利能力改善，飼料價格具上升空間。雖然豬隻出欄量受豬瘟影響，有所下跌，或會影響中國區飼料銷售量，但這相信已過最壞時候。預期今年核心業務盈利同比保持升勢。

事實上，越南政府在積極鼓勵規模養殖場業務往下游延伸至屠宰和肉類加工（之前是不允許的），並且希望具規模的企業（包括卜蜂在內，多為跨國知名企業）協助開拓肉類出口市場，打造越南肉類出口品牌，利用成本優勢積極拓展全球豬肉出口貿易。培養出口豬肉的戰略一旦獲得成功，將有助於維持越南國內養殖市場繁榮和豬價穩定。

估值便宜 股價上望五成

食品上游行業，市場關注度一直不多，直至豬價企穩、豬瘟疫情減緩，及中糧肉食跑出後，市場才關注這板塊。筆者認為，由於卜蜂市值較大，亦有具規模的投行跟蹤，加上股東強大，甚有炒作的空間。最重要的，是在這牛市中，卜蜂是少有、未曾上升的中型市值股票，現價2018年歷市盈率只有7倍，股息收益率7%（其派息率高達盈利的50%）。以現時中糧肉食的市盈率計，卜蜂起碼有五成的上升空間。