作者 :獅華股份董事長章誠爽 金融公關(香港)副客戶總監彭淑賢
401家A股業績預告變臉 併購商譽減值成暴雷（二）
上回說到併購商譽減值，現在來仔細說明。真正創造股東價值的併購目的只有3種：併購人才；消除競爭對手/整合降低成本；併購知識産權。然而A股併購重組1.0時代（2012-2015年）的核心目的是「買業績」，難怪不但沒有真正創造股東價值，反而破壞了中長期的股東價值。造成業績大幅波動、商譽減值、股份被大量攤薄等對股東價值具有重大殺傷力的局面！
協同效應是關鍵 業績對賭破壞股東價值
美國股市（1987-2017年）30年期間，市場對上市公司發布併購公告後的反應數據顯示， 投資人對上市公司的併購舉措，總體上是打折扣的，特別是對併購帶來的收入利潤增厚預期，打的折扣大於併購，將帶來降低成本預期！
筆者認為，以上充分體現了成熟資本市場投資人的理性投資行爲，更加關注併購是否給上市公司帶來可持續股東價值遠大於短期業績叠加效應！然而2012至2015年間的A股股民行爲卻恰恰相反，凡是上市公司公布併購草案，股價就拉出幾個漲停板！這種瘋狂的股市反應，導致上市公司爲了「併購而併購」，併購成了迅速做大市值的有效手段！
併購産生的協同是成功的關鍵。如果本著這個理念，併購方案的設計與實操與A股的併購聚焦於標的企業，「獨立經營以便完成業績對賭」的邏輯也就完全不同。一般在海外成熟資本市場，被併購方通過「earn-out」來幫助併購，方實現併購協同，雙方會把被併購方在earn-out 結束後是否打算繼續留任提前談好。因爲沒有業績對賭，也就不存在獨立經營，併購方可以大刀闊斧地將自己的企業文化，經營理念和核心團隊輸出到被併購方，通過被併購方的配合，根據併購目的，將被併購企業有效整合，實現協同效應。
(下回再續)
