作者 :獅華股份董事長章誠爽 金融公關(香港)副客戶總監彭淑賢
401家A股業績預告變臉 併購商譽減值成暴雷（完）
美國股市1987至2017年期間，上市公司宣布用增發股票併購後，公司股票幾乎反跌不漲，反映市場認為股份收購代價的高昂。這可以解釋為，成熟資本市場的投資人將公司用增發股票併購視為管理層/大股東認為自己的股票現階段已經達到估值高點！所以他們的反應是跟隨併購公告而賣出。因此上市公司盡量避免完全用發行股票來購買資産進行併購。
筆者認為，以上成熟資本市場投資人對併購的反應，導致上市公司不得不對併購從長計議，謹慎再謹慎。
併購都會産生不同程度的商譽。商譽減值測試而非直接攤銷也符合國際會計準則。筆者研究發現，海外成熟資本市場的商譽減值行為往往是人為判斷，特別是在CEO及董事會換屆的時候，上市公司會發生商譽減值。這可以理解為新的CEO與董事會通過商譽減值式業績洗澡，將歷史遺留的財務風險盡量規避到最低，同時輕裝上任，把任期起點的業績調到合理的位置，對未來公司業績成長及股市表現做好鋪墊。
商譽是一種無形資産，對現金流無影響，而淨利潤中含有不少非現金流科目。衡量一家企業的賺錢能力應該是自身的造血能力，即産生經營性現金流的能力。因此A股投資人應該將分析判斷焦點放到企業自身持續造血能力上，該能力是否變强，還是變弱和未來的趨勢，再結合市場給予的估值，來判斷企業的投資價值。
