作者 : 任曉平—光大新鴻基 外匯策略師
從日本的經驗看QE有用嗎
日本自90年經濟泡沫爆破後，就失落10、20、30年。日本政府期間，試過無數次放水和收水，大搞無用的基建，並沒有對真正的問題對症下藥。人口老化和出生率嚴重下降。
從美國經驗看，最高的消費高峰以年齡去劃分的話，是45歲是消費高峰期，之後隨著年紀增長，消費反逐步回落，到80歲後，消費只是之前的1/3。且當中的75%消費是在醫療方面。所以就算QE這班人也不會增加他們的消費。
年輕人一直是消費市場的主力，但隨著97年亞洲金融風到來，日本的終身僱用制也改變了。年青用先、轉合約制僱用，過了幾年後才變成終生僱用，結果這就是僱員的一個難關，很在意能夠轉正之前就被辭退。這個不安全感和低工資也導致消費下降，也不是印銀紙就可以解決的問題。
過去日本政府用增加政府開支，甚至興建無必要的道路建築在人口稀疏的村莊。浪費資源之餘又增加政府負債，所以日本政府的債務膨脹。
全球各國央行都進行QE，但見不到通脹大幅度上升。在貨幣數量論中，有一條公式MV=PQ。M是貨幣供應量，V是貨幣流通速度，P是物價水準，Q是實質產出。在美國自從2000年以來V一直下跌，所以就算美聯儲怎麼減息和印銀紙，通漲都是在低位。那麼為甚麼V會一直下跌呢？因為債務上升及人口老化所造成。
日本最新一次QE是2013年，並且做得非常激進。現時日本央行的資產負債表比美聯儲還大，代表日本央行QE規模比美國大，但經濟增長自上次上調銷售稅後，就沒有再大幅度增長。通脹也沒有如預期般回升至2%。主要是人口老化，MV=PQ的定律無法再打破。
美聯儲上周議息後宣布今年不加息，QE也在9月份結束。美國的人口結構因為有移民，所以沒有日本惡劣，但戰後嬰兒退休潮也影響了美國的貸幣流動速度。所以美聯儲印錢也不會引發通脹。那麼從日本的經驗，再次QE也未能再刺激經濟。
雖然QE未能為日本的經濟帶來增長動力，上調完銷售稅後，日本政府的財政赤字有所改善。今年10月日本會進一步上調銷售稅利率至10%，加上明年奧運在東京舉行。過去5屆奧運，有4屆奧運前該國貨幣都有升值，只有悉尼奧運眨值。所以預期美元兌日圓有機會下試108-109。
