栢力:國產自主軟件抬頭 首選金山軟件

作者:栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。

國產自主軟件抬頭 首選金山軟件

轉眼間，傳統上動盪的5月份快將過去。在貿易戰重燃、華為被封殺下，恒指在一個月內急跌接近3,000點。本欄上期以技術分析估計，恒指很有可能在月內下試27,000點，預言這個便是今年的底部。恒指5月21日下試27,105點，在沒有特別利好消息下，日內反彈至27,288，可能短線見底了。當然，筆者見到現時貿易戰已經升級到科技戰，下月的習特會看來不會舉行了。筆者也不是特別看好，但恒指已超跌了，RSI只有20多，外面散戶沒有誰對股票有興趣，堪是去年底的情況，結果迎來今年首季的反彈。筆者認為貿易戰的中美雙方早前談判既然接近尾聲，兩國也不會頂著國家經濟的風險推倒重來。縱然雙方繼續拉鋸，以恒指現時市盈率估值只有約10倍，只要市場上有較為正面的消息，便應該能見到恒指有較大的反彈。

游戲行業復甦利好金山

今年首季的市場是反彈格局，升幅全面，當然5月以來大家都表現不濟。但今年的投資主題卻是不多，包括5G、肉地券商、豬肉等等。今期想談下一個今年出現「大翻生」的行業，就是遊戲行業。去年3月，中國的網絡遊戲政策忽然收緊，並且停止審批新遊戲，令遊戲界一片死寂。其間監管當局在換人，且大量官媒宣揚網絡游戲的害處。不過，在2018年底，中國政府方面忽然公布部分遊戲已經通過審核，而今年亦陸逐有網絡游戲獲得審批，當中包括騰訊旗下的游戲，令騰訊今年股價曾經大翻身，較年初一度升三成。可惜，貿易戰重燃，作為基金愛股的騰訊，最近無可避免地受到沽售。今期，我想討論下一隻在未來三個月很有上升借口的軟件及游戲股——金山軟件（03888）。

金山軟件是國內著名互聯網公司，業務涵蓋遊戲、雲服務、辦公軟體等領域。實際控制人為小米集團（01810）的雷軍，總持股比例為26.95% ，2007年於香港聯交所上市。公司旗下擁有西山居、金山雲、金山辦公三家子公司以及於美股上市的獵豹移動。自主研發了WPS、劍俠情緣等知名產品。

集團WPS Office業務穩陣

旗下的金山辦公軟體公司是國內領先的辦公軟體和服務提供者，主要研發並運營WPS系列辦公軟體。作為中國自主智慧財產權的民族軟體代表，自1988年誕生以來，公司辦公軟體產品不斷變革創新，業務模式由傳統銷售授權產品升級為「授權+訂閱+廣告」的新模式，且廣告收入不斷增長，將為公司未來業績帶來新增量。WPS Office系列現已在諸多注重資訊安全的行業和國有企業辦公軟體的首選，截至2018年6月，WPS全線產品的全球月活躍使用者數達到3億，付費用戶超過500萬，並持續高速增長，並於2018年發布了多款新產品，包括WPS Office 2019及WPS Office for Mac。

金山旗下的端遊業務（電腦游戲）收入有望保持穩定，手遊預期帶動增長。在端遊市場整體增長放緩的背景下，2018年公司端遊憑藉強大的IP和用戶粘性依然保持穩定。手遊方面，2016年推出的《劍俠情緣》手遊首月流水破5億，上線一年月均流水在2-3億，2018年6月推出3D換裝手遊《雲裳羽衣》，發布當日便登Apple Store免費遊戲排行榜第一名。預期2019年Q2推出重磅手遊《劍網三：指尖江湖》，並預期下半年推出手遊《劍網二：劍歌行》，有望大幅拉動遊戲台塊的增長。

集團雲服務業務範疇再突破

雲端軟件業務方面，其金山雲規模位元列國內公有雲市場前三，深耕視頻、遊戲等垂直行業，背靠小米生態，享盡雲計算的增長。中國雲計算市場規模有望保持每年逾40%的高速增長。另外，其金山辦公於A股上市在即（預期為下月底），其公司客戶業務本土化優勢明顯，享有政府部門、國企高覆蓋優勢，目前國內市佔率第一。其WPS全線產品全球月活躍使用者達到3億，累計付費用戶數逾500萬，持續付費用戶數逾400萬，會員人數逾300萬，2018年實現收入11.37億元，同比大幅增長56%，升幅超過市場一致預期。

估值方面，預期今年市盈率28倍，不過已經遠低於金蝶（00268）的58倍。其分拆A股及新游戲上市在即，短期上升理由充足。