作者:栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。
環球奶價趨升 首選現代牧業
一個月前本欄指出，從估值及中美貿易戰發展而言，恒指該跌至27,000左右，再迎來強勁反彈，果真言中。筆者亦言這次下跌觸及的低位可能會是今年全年的低位，未知言中概率多少，但在本周五（6月28日）舉行的G20峰會，中美領導人的會面結果，最少能預示第三季的股市表現了。
現時，筆者認為美國的情況開始急了，最近美國600家企業上書要求解決貿易戰問題，而且伊朗問題惡化，特朗普（Donald Trump）正全球作戰；同時他的民調結果正大幅落後，被認為是他連任的最大競爭對手拜登（Joe Biden）。不過，美國繼續新增5家中國公司進行封鎖名單，這帶來大家對習特雙方見面的結果持懷疑態度。筆者認為，圍繞G20雙方都在表態不會隨便讓步，但從談判藝術上看，雙方必然是這樣表態，但筆者認為，雙方是都希望簽署合理協議的，如果堅持不談，美國就不會才一個多月就急於拉中國來談判。
另外美國給朝鮮寫信希望恢復朝美談判，也驗證中美短期談崩的概率不高。筆者仍然認為G20將確定雙方進一步談判，而不是談崩而繼續直接加碼至向3,000億美元的貨品徵收懲罰性關稅。不過，筆者認為市場既已大幅反彈，就無謂博取短期內繼續上升。最近筆者拜讀一間中資投行不錯的報告，關於牛奶行業。讓筆者整理資料，向大家深入介紹吧。
國企奶業步入上升周期
牛奶行業基本上是一個全球化的行業，奶價極受環球供應變化所影響。中國的奶周期約為五年，上一個周期由2014-2016年奶價大跌所結束。在2016年，受累於國際供應的上升，較便宜的進口原奶沖擊國內奶價，因此中國的奶價持續下跌至2016年。亦在這段時候，中國奶價和國際奶價的聯動在2014年之後明顯增強。國際奶價年初至今漲幅明顯，IFCN國際奶價和恒天然全脂奶粉，中標價較年初上漲30%和19%。
從供給看，主要乳製品出口國的奶牛數量基本停止增長，導致原奶產量持續下降。考慮兩年養殖周期，短期供給很難提升。另一方面，需求持續維持穩定的單位數百分比增長。預計國際奶價會繼續反彈，並帶動中國進入新的奶價上升周期。
2016年開始，中國乳業養殖行業開始去產能，奶牛存欄量持續下跌，2016年和2017年原奶產量分別下跌4.1%和1.7%。美國農業部（USDA）預計中國奶牛數量在2019年繼續下降5.3%至690萬頭，故原奶供給依然有下行壓力。另一方面，由於貿易戰導致奶牛的主要飼料苜蓿草價格持續走高，以及國際玉米價格還在高位，預計今年飼料成本仍將上漲3-5%。雖然大包粉進口量在2019年還會保持增長，但對於低溫奶市場的衝擊有限。在供需缺口放大的情況下，國內奶價依然有較強的反彈動力。
2018年開始政府逐步收緊環保政策倒逼散戶和中小牧場退出；而2019年初的「中央一號文件」進一步強調了牧場規模化發展的大方向。更重要的是，隨著低溫奶市場的崛起，下游乳製品龍頭對於優質奶源的需求進一步上升。得益於行業集中度提升，龍頭獲得更多的市場份額，而龍頭在原奶的穩定供應和品質控制等方面有較大的優勢，有一定提價空間和較強的成本控制能力。因此，可預計龍頭牧場業績在未來持續回暖提升。
現代牧業 價低可吼
現代牧業（01117）作為國內最大的上游奶牛養殖企業，奶價的上漲利好現代牧業，上游利潤率持續改善；而下游液態奶業務出售給蒙牛之後業績持續回升。目前蒙牛持有60.77%的公司股份，預計現代牧業和蒙牛的合作會進一步加深。以核心利潤估計，現代牧業今年的市盈率只有8.5倍，市帳率只有0.8倍，都接近歷史底部位置。考慮到奶價進入上行階段，而估值依然處於奶價周期底部位置，現代牧業的股價存在明顯低估，讀者可伺機吸納。
