P27 巾幗英雄傳
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題目：蒙牛購澳洲乳業 協同效益待觀察
蒙牛乳業（02319）管理層早前重申，今年下半年營運利潤率可擴張50個基點。高端UHT牛奶、特侖蘇和純甄銷售增長率略高於今年上半年。蒙牛的低溫優酪乳在今年上半年，雖然僅按年增長4%，但第三季增長已回升至雙位數。
蒙牛乳業通過不同零售價，明確區分各款特侖蘇產品，當中普通產品為每盒50元至55元（人民幣．下同），升級夢幻蓋包裝產品每盒68元，有機特侖蘇每盒80元。到目前為止，其升級的夢幻蓋包裝產品市場反應正面。銀河證券估計，蒙牛在2019財年和2020財年收入可分別按年增長12.5%和10.2%，中期目標價36.8元。
今年9月，蒙牛宣布建議收購貝拉米（Bellamy）100%股權，Bellamy為澳洲有機嬰幼兒配方奶粉及食品生產商，專注超高端市場，可提升蒙牛中期盈利。是次收購總代價約14.6億澳元（約78.6億港元），蒙牛計劃以60%現金及40%銀行融資支付，尚有待澳洲政府批准，預計交易於12月下旬完成。
收購未見財政壓力
截至今年6月底止，蒙牛手頭現金淨額約52億元，其後公司於7月通過出售君樂寶股權獲得46億元現金，收購對蒙牛財政未構成重大壓力。不過，銀河報告指出，根據這利潤水準，此筆交易估值分別相等於2018財年及2019財年市盈率（P/E）約33.7倍及66倍，以及2019財年EV/EBITDA約37.2倍，估值並不便宜。
待正或收購後，才能引證是否產生長期協同效應。就相關交易的協同效應而言，有以下四點：一是貝拉米一向在內地一二線城市有良好業務表現，並且建立了強大跨境電商管道，去年因內地嬰幼兒奶粉配方註冊制落地而流失了中國市場份額。蒙牛將來或可利用其資源，幫助貝拉米獲得內地政府的嬰幼兒奶粉配方註冊許可。
候低收集上望35元
若事成的話，蒙牛就可於未來從線上和離線管道增加收入。二來，貝拉米將與雅士利（01230）高度互補，貝拉米在一線城市以及電商管道有優勢，主攻超高端市場，而雅士利在三四線城市以及母嬰管道有優勢。三來，有機奶粉是目前中國奶粉增長最快的品類，而貝拉米是全球三大有機奶粉品牌之一，可助蒙牛拓展此市場。
四來，貝拉米2019年上半年實現毛利率43.9%，純利率約10%，均高於蒙牛利潤表現（上半年毛利率、純利率分別為39.1%、5.4%），合併後有望提升蒙牛整體利潤水平。配合走勢圖，蒙牛8月築頂回挫，250天線27.4元支持守穩的話，可確認度過調整期，候低收集，中期目標34元至35元。
