P14 投資世界【股價圖：】
作者：常歡（蘇家榮），證監會持牌人士，程式選股師，其投資組合於《資本一週》X《炒股幫》的擂台榜於2017年度增長110%；2018年度逆市增長45%，摘取總冠軍。====================
題目：周黑鴨 開放特許經營
中國鴨界有周黑鴨（01458）、絕味食品（603517.SH）和煌上煌（002695.SZ），被市場稱為「鴨脖三巨頭」。 三家滷製品巨頭都已成功上市，加在一起共佔全國市場份額不足20%。
周黑鴨成立於1997年，2016年登陸港交所。根據招股書，周黑鴨是中國領先的休閒滷製品品牌及零售商，主要從事休閒滷製品的生產、營銷及零售業務。周黑鴨在2018年收入微降及2019年上半年收入微漲的情況下，淨利潤均出現兩位數的同比下滑，在這背後是毛利率的下滑。2018年全年，毛利率為57.5%，較2017年的60.9%下滑了3.4%。而2019年上半年，毛利率為55.9%，較去年同期的59.9%同比下滑了4%。 關於毛利率的下滑的原因，周黑鴨的解釋是「主要由於原材料成本整體上漲、加工工廠擴張令折舊增加及勞工成本增加」。
2018年全年，銷售費用為10.82億元，同比增長14.1%，同期營業收入同比微降1.07%；2019年上半年，銷售費用為5.51億元，同比增長了11.3%，而同期收入增速為1.87%。2018年以來，銷售投入的增速遠超營業收入的增速。相應地，銷售費用佔收入的比重從2018年上半年的31%上升到2019年上半年的33.9%。在毛利率下滑，銷售投入的效率下降，周黑鴨對自營門店進行了優化調整，同時門店數量擴張進入瓶頸。根據2019年中報，截至2019年6月30日，自營門店1,255家，與2018年底的1,288家相比，減少了33家。2019年中報披露，在2019年上半年，新設84家自營門店，同時因經營效益不佳，市政改造等原因調整關閉了117家自營門店。
一直以來，周黑鴨堅守自營為主的銷售模式，自營門店貢獻的收入佔收入的絕大部分。2018年上半年、2018年全年及2019年上半年，自營門店貢獻收入佔比分別為86.3%、86.5%及86.3%。在2019年上半年14.03億元的自營門店收入中，外賣收入佔比14.3%，而去年同期佔比9.9%，外賣收入增長迅速。
調整銷售策略 引入特許經營
在2019年中報中，周黑鴨在業務策略部分提及「利用特許經營模式，進一步滲透現有市場及策略性擴張至新地區」。不再堅守自營連鎖為主的銷售模式，決定引入特許經營。
堅持直營模式17年之久，終究變陣。11月18日，周黑鴨在武漢宣布正式開啟特許經營模式，並攜手廣西銘和食品有限公司完成首批特許經營商簽約，以拓展在廣西省的布局，特許經營在逐步落地。消息一出，股價大漲近40%，此後股價高橫行震盪近一個月。周二（12月17日）執筆時，重獲資金追捧，漲逾9%，盤中高見5.8元，創年內新高。顯然，二級市場也對周黑鴨的特許經營表現，作出了正面的預期。 當然特許經營從落地、磨合，到最後貢獻業績，仍需有待時間證明。
據中國商報記引述，在決定放開特許經營後，周黑鴨不僅啟用曾在寶潔、歐萊雅任職的張宇晨為新任首席執行官（CEO），還邀請擁有20餘年麥當勞從業經驗的謝軍作為特許經營負責人，並組建專門的特許經營管理團隊。圖表上，股價再呈現大成交突破，中線目標看6.88元。
筆者是證監會持牌人士，未持有上述股票。
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