作者：阮家洛
多元化發展的民辦高等教育
民生教育（01569）為民辦高等學歷教育服務最大供應商之一，公司於2006年成立首間重慶人文科技學院後，並於2017 年3月在港交所主機板上市。截止2016年，按學生人數計算，公司為重慶首位，以及全國第十位的民辦高等學歷教育服務企業。目前，公司旗下擁有四所控股學校，包括重慶人文科技學院、重慶工商大學派斯學院、重慶應用技術職業學院、內蒙古豐州職業學院（青城分院）等。學生人數約為32,515人，以及教師人數約147名。另外，民生在山東將新建一所中職學校並託管和一所公辦中職學校，並在新加坡及香港各投資各一所高等學校。目前，民生教育整體生師比維持約32：1，2016/2017年學校可容納學生已提升至3.8萬人，學校利用率保持約80%至90%水準。就業率方面，2016年民生的畢業生初次就業率約90%，高於行業平均值78%。
2017年中期業績回顧：截至2017年6月中期，民生教育收入為2.55億元（人民幣．下同），同比增長4.9%。同期，毛利率為65.2%，2017年中期淨利潤為1.6億元，同比增長19.8%。受惠於公司IPO後的融資，資產負債率從2016年的29.4%下降至2017年中期的5.9%。
民生教育的發展和增長模式包括：（1）學費上調：本科/專科學生學費，每兩、三年平均約有1,000至2,000元人民幣提升空間。此外，由於民生利用其豐富辦學經驗，將使所收購的校院大幅提升其效率和利潤率水準，如新收購的藍天飛行學院。
（2）進入新校網市場，增加學生人數：有別於K12的學生增長模式，成熟的高等教育學校受限於學額增長（特別對學士學額）。因此，保持學校網路拓展是增加學生人數主要來源，可以從：（一）跨省發展：民生已宣布在安徽併購三所學校，包括文達資訊工程學院、安徽藍天飛行學院和安徽合肥資訊技術學校。（二）延伸服務範圍至高中教育：如2018年2月，民生與山東省樂陵市政府簽訂於山東開設民生樂陵高中。（三）碩士學位開展：目前，民生已獲批准為碩士專業學位研究生教育試點單位。以上均為另一未來新增的收入來源。
（3）增設新學科，以擴展教育服務範圍：2017年新學期，民生已在四所學校裏新增設11門學科，並預期民生未來將持續提供更多類型的應用型為主的高等教育課程。
（4）從以往協力廠商提供的增值服務，如餐飲服務，未來將由民生自行提供服務。
估值及建議：目前，市場預計公司2017年至2018年的每股盈利增長分別為-10%和16%。目前公司股價1.57元（港幣．下同），對應2017年至2018年預測市盈率分別為15.7倍和13.5倍（低於同業平均值）。
短中期增長來自：（一）公司將每兩年學費上調/每年學生增長來自建設與收購新學校/保持畢業生高的就業率，將為公司獲得穩定收益增長。（二）進入新校網市場，增加學生人數：包括跨省發展、延伸服務範圍至高中教育和碩士學位。
長期增長來自：（一）進軍高中教育，使學校有條件逐步提高學生容量和招生規模。（二）在2017年9月4日，民生教育正式成為港股通標的，內地投資者可以通過港股通參與民生的股票買賣。目前，市場給予公司1.98元平均目標價，建議投資者可納入觀察名單。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
