黎家聰（Andy Lai） 聰明錢走勢
香港理工大學會計學學士
財富管理策略師
曾任職分析師，擁有豐富投資經驗及知識
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教育股估值修復可期？
最近疫情有望進入短期尾聲，全世界的學府總不能長期停學。市場資金開始由線上漸漸轉移至線下，關注業務不太受疫情影響的實體經濟股，包括內需股及實體教育股。恆安國際(01044)、澳優(01717)、九毛九(09922)持續挑戰近月新高；新高教 (02001) 、宇華 (06169) 、中教 (00839) 、希望教育 (01765)紛紛創出52周新高。
行業概覽
在教育行業有類別之分，包括以受眾年齡及形式區分。在線下實體形式方面，有成人職業培訓，例如中國東方教育(00667)；高等學校，例如上述提及的中教及希望教育；國際學校，例如楓葉教育(01317)；以及幼兒教育，例如睿見教育(06068)、上述提及的宇華，另外，線上教育形式上，有新東方在線(01797)、跟誰學(NASDAQ:GSX)、有道(NASDAQ:DAO)等。
儘管教育股都有各個門派，但普遍都是先收學費，再服務學生。此收費及業務模式可以為教育機構帶來超強的經營性現金流，而且由於預繳形式，這部分現金流基本上沒有壞賬。學生一旦不交學費，學生就沒有機會上堂。而近月市場聚焦現金流穩定、資產負債表強勁的股份，包括物業管理股。當市場發現教育股同樣擁有穩定現金流，走勢又相對落後，因此教育股有望獲得估值修復。
行業分析
1. 國策——新《民促法實施條例》料本年落實
教育股當炒的年份屬於2017-18年，但在18年推出的一項國策則打沉這個版塊。根據2018年出爐的《民辦教育促進法（送審稿）》(下稱民促法)，中央明言「集團化辦學，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非盈利性民辦學校」，當時重創整個教育板塊足足接近兩年。而民促法送審稿何時落實執行？教育行業亦一直等待這個答案，行內預料民促法有機會於今年落實。其中，相關學校可轉型登記為盈利性學校，因而在定價上可以以市場調節自主定價為主，輔以審批備案制度，學校可在學費收取方面更見彈性。其次，學校需要向政府補回所擁校園之土地差價，以及解決稅項問題。而法案設有過渡期，一般設在3-5年，甚至10年，相信相關學校有足夠時間對民促法做出應對及部署。相對兩年前，政策對高等教育股的負面影響已漸漸消除。反而該行業在《民促法》促進行業規管之下，有機會正面刺激行業健康發展及做大做強。
2.社會及文化因素
由於中國城市化發展，城市家庭人均可支配收入迅速增長，中產階層家庭不斷增加。加上家庭對子女望子成龍的期望之下，家庭在教育上的開支維持強勁增長，對私立學校的整體需求持續有明顯增長。
短期而言，肺炎疫情對學校運作有一定的影響，但高等教育學費乃按年收取，短暫休學料不會對收入帶來重大的衝擊，而且部分高等學校已把課程轉為線上授課，一定程度上緩和疫情帶來的影響。截至目前，已有23省份明確高校開學時間，普遍在4月尾至5月中復課：
3. 板塊分析：高等教育行業
因此我們可以首先關注高等教育的板塊。在收入方面，高校的每年收入基本上就是將學生人數乘以每年學費。因此增長點有兩方面，(1)學費加價（自然增長）;以及(2)增加學生人數（通過收購）。而成本主要來自營銷、教材成本及教師薪金及回饋。因此在選股策略方面，可留意學校併購能力及管理層管理學校的能力。前者可留意學校是否有收購的行動及計劃，以判斷其業務版圖能否進一步擴展；後者可留意學校的財務狀況、以及收購學校後，能否為新學校帶來更多價值，包括學費收入及整體成本控制方面。而筆者對新高教集團(2001.HK)、中國新華教育(02779.HK)及中教 (0839.HK) 作比較之下，新高教集團的表現較為平均，值得關注估值修復的機會。有關比較列表如下：
利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。
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