黎家聰（Andy Lai） 聰明錢走勢
會計學學士畢業
財富管理策略師
曾任職分析師，擁有豐富投資經驗及知識
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螞蟻集團上市在即 短炒或難有利可圖
按最新的市場消息顯示，螞蟻集團正尋求內地和香港監管機構批准上市，於科創板和港交所同日定價及掛牌，實現「A+H」同步上市。
螞蟻集團有望成為2020年全球規模最大的IPO，其估值自然也水漲船高。市場最初預期，螞蟻集團的IPO估值至少約2000億美元，但根據其後彭博社的報道，螞蟻集團上市的目標估值為2250億美元，而及至現時，估值更可能高達2500億美元。不過，估值多少與能否炒上卻是兩碼子的事。
圖片來源：招股書
長線來看，螞蟻集團肯定有龐大潛力。除了是支付寶的母公司外，螞蟻集團也是一家金融科技開放平台，與其他合作夥伴一起為消費者和小微經營者提供普惠金融服務。其通過支付寶App為客戶提供數位支付、數位金融、數位生活等全方位服務，將自身打造成一站式服務平台，所提供的服務也已惠及超過10億用戶和8000萬商家，並已發展為內地最大的數位支付和數位金融科技平台，影響力不可謂不大。
螞蟻集團目前業務主要有三大類：數位支付及商戶服務，數位金融科技平台，以及創新業務。而過去數年間，公司整體營收也保持著高速增長，利潤的增幅也同樣優秀。其中，2019年公司營業收入為1206.2億元人民幣(下同)，同比上升41%；淨利潤180.7億元，同比大幅增加738%。及至今年首季，營業收入為725.3億元，同比上升38%；淨利潤219.23億元，同比上升1059%，增幅相當 驚人。
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至於未來的發展空間方面，首先，螞蟻集團的數位支付主要是線上移動支付、掃碼支付和互聯網支付，其中尤以掃碼支付的增長速度最快。另外，第三方廠商網路支付增速亦有約20%。隨著滲透率會繼續穩定提升的前提下，數字支付這一市場將會進入平穩增長、增速約20%的時期。
另外就是微小企業信貸的市場。螞蟻集團的微小企業信貸大部分是消費性貸款，少部分為經營性貸款。於今年6月促成的2.15萬億元信貸餘額中，1.73萬億元是消費性貸款，0.42萬億元是經營性貸款。消費性貸款是一個由供應推動的市場，目前有很多互聯網機構或消費金融公司在許多小市場開展業務，估計短期內線上消費性貸款仍能保持較快增長。而經營性貸款雖然規模較少，但屬於一個相對更加成熟的市場，倘若未來互聯網機構能夠通過大資料，以較低的操作成本解決風險定價問題，那經營性貸款仍會有不錯的增長。總的來看，15%至20%的增速也是可以預期的。
再來就是理財與保險市場。理財市場方面，螞蟻集團除天弘餘額寶外，主要提供理財代銷。代銷的產品包括公募基金、固定期限類產品、銀行存款等。隨著內地居民財富、理財意識增強，特別是年輕人也常於手機App上購買各類理財產品，這一市場的長期發展空間是廣闊的。有研究指，內地通過線上管道銷售的個人可投資資產規模，於2019年至2025 年間年均複合增長率達到21.6%。至於保險業務方面，螞蟻集團代理的產品包括壽險、健康險、財險等。預計至2025年，中國線上保費將可達到1.9萬億元的規模，其中2019年至2025年間 年均複合增長率為38.1%。
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估值上，可參考PayPal的情況。PayPal是全球領先的線上支付公司，而螞蟻集團在2014年的盈利能力遜於PayPal，主要原因是當時PayPal的核心支付業務，在海外有較高的交易費率，而螞蟻集團則更多將支付業務作提高客戶的來源，低成本才是其當時的首要考量。但隨著螞蟻集團這些年來多元化增值服務的發展，直至今年首季，螞蟻集團的淨利潤219.23億元，已高於PayPal的16.1億美元，增長速度顯然優於後者。
考慮到兩者的增長前景，螞蟻集團的估值應至少高於PayPal在2015年上市後約50倍PE的平均值。若取其2250億美元估值上市的話，以去年經調整溢利計，有關估值相當於歴史市盈率約64倍，但假若螞蟻集團今年下半年仍能維持上半年表現，該估值最新預測市盈率將調整為33倍。
作為一個穩定、長期的標的物而言，螞蟻集團自然值得看好；只是從短炒的角度來看，卻未必能夠顯現出來。這裡就簡單以散戶及大戶的角度出發，看看其IPO是否值得一搏。
以散戶角度來看，「一手黨」可能是最好的選擇，單純買個機會就好；孖展認購則建議不了。市場基本認定，螞蟻集團就是年內全球最大IPO，也就意味著參與者眾，抽籤的結果也就是聽天由命，孖展再多也不見得能多中其手，反而更可能賠了夫人又折兵，抽不中之餘還要盡蝕利息。而且，由於螞蟻集團尋求中港同日定價、同日掛牌，由於兩地交易結算程序不同，最終或可能在定價後6個交易日(T+6)才掛牌，較港股IPO一般T+5為長。也就是說，可能要白白多付一天的利息，卻換來甚麼都沒有的結果，一點也不划算。
計算息率的方法也大同小異，基本就是以融資額×利率×計息日數÷365日得出。但由於目前螞蟻集團仍未公佈有關的上市資料，投資者不妨參考一下阿里巴巴的情況09988.HK。當時的劵商同樣提高了孖展伸購的利息，例如耀才為3.88%，富途更高達4.5%。阿里巴巴發行價為每股176元和每手100股，假設買100手，借九成即約158萬元，經過6天計息日後，耀才和富途的孖展息分別為約1007元和1168元。由此估計，阿里巴巴首日最少要升約6%至7%，孖展投資者才僅僅打和。同樣的情況，預期也會在螞蟻集團當中出現，而且面對T+6的情況下，首日要升10%才能回本也是可能，短炒未必有利可圖。
而大戶方面又如何呢？走國際配售路線的大戶，今次很可能只有專業投資者才「夠格」參與，但情況也未必如此樂觀。首先，需求多，價格自然大有相商榷的餘地，市傳劵商或基金提高了不少取貨佣金，連同手續費應該也是10%以上。另外，不同於其他IPO，並非想要貨就能拿貨，很可能也是一次吃力不討好的舉動。換句話說，以此途徑作短炒的話，首日升10%是基本，要是沒有的話，肯定就是蝕本。
誠如上述，「一手黨」或許是今次螞蟻集團IPO的最好選擇。短線來看，很有可能如同阿里巴巴上市時的情況相近，很快向下調整；除非一眾投資者相當看好其下半年業績，強烈認為2250億美元的估值全屬低估，否則短炒很可能難有作為；加上近日大市表現偏軟，很可能也會影響上市後的股價發展，短期未必看好，但長遠絕對有趁低吸納的必要。
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