作者：阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
業績優於市場預期 舜宇光學改善盈利
舜宇光學科技（02382）主要從事設計、開發、生產及銷售光學及其相關產品。2017年，舜宇光學科技收入同比增長53.1%至223.7億元（人民幣．下同），按業務劃分，光學零件/光電產品/光學儀器等分別佔總收入的19.2%/79.5%/1.3%；及收入同比增長分別為46%/56%/16%。毛利同比增長79.2%至48億元，毛利率同比上升3.2個百分點至21.5%。光學零件和光電產品業務毛利率均大幅提升，淨利潤同比增長128%至29億元，每股盈利同比增長127%至0.27元，派末期息0.81港元。
預期2018年手機鏡頭出貨量將保持增長約30%至35%：2017年手機鏡頭出貨量同比增長約60%至60.8億件。其中，800萬圖元產品/1,000萬圖元或以上的產品佔比提升至18.3%/47.6%。期內，1,600萬圖元FNo. 1.65的手機鏡頭/2,000萬圖元的超小型化手機鏡頭/高端6片塑膠非球面鏡片的手機鏡頭/菲涅爾VR的鏡頭均已量產。管理層預示，2018年手機鏡頭出貨量將增長約30%至35%，其中，1,000萬圖元或以上的產品佔比將提升至50%以上。我們相信未來持續增長主要是：（一）雙攝像頭（在國內安卓市場）的滲透率提升；（二）國內智慧手機特別在全球中高端市場的市場份額持續增長；以及（三）市場對更多功能的鏡頭及攝像模組需求增加。
預期2018年車載鏡頭將保持增長約30%至35%：2017年車載鏡頭出貨量同比增長約41%至3,189萬件。期內，舜宇光學科技已完成400萬和800萬圖元車載鏡頭研發，並大力推進機器自動化計劃，以提升生產效率和盈利能力。值得一提的是，在車載鏡頭發展中，舜宇光學科技已獲得全球汽車一線客戶的認證，為業務和技術進入新里程碑。但管理層強調，未來仍然以服務為數眾多的二線客戶為主。管理層預示，2018年車載鏡頭出貨量同比將增長約30%至35%。我們相信未來增長主要來自：（一）全球新車安全法規逐步落實；（二）輔助駕駛系統和自動駕駛技術的汽車智慧化加速。目前舜宇光學科技車載鏡頭收入增長遠高於行業增長，預期公司在全球市場份額將進一步提升。
2017年光電產品業務毛利率已持續回升，預期2018年將保持增長約15%至20%：2017年光電產品業務同比增長56%至177.7億元。期內，2017年手機照相模組中，800萬圖元產品/1,000萬圖元或以上的產品出貨量比例分別提升至20.5%/64.5%。期內，集團已完成具備高倍率光學變焦潛望式的雙攝像頭模組的研發。同時，集團為深度感知領域所開發的飛行時間（「TOF」）模組和結構光模組以及雙目立體相機均已實現量產並已用於智慧手機、無人機及AR/VR等領域。管理層預示，2018年手機照相模組保持增長約15%至20%，以及由於產品結構和良率提升，毛利率將保持上升趨勢。其他增長動力，包括，公司在攝像頭小型化技術及3D感測模組上保持技術領先，如2018年下半年國內安卓手機開始採用3D感測，收入和出貨量將快速回升。
估值及建議：目前，公司股價約150港元，對應2018年至2019年預測市盈率分別為34倍和25倍。短中期來看：（一）手機鏡頭/車載鏡頭出貨量持續增長和產品結構改善；（二）雙攝佔比提升；（三）良率改善。長期來看：從硬生產商轉型至加強軟體（演算法）的研發和持續推出新產品。建議投資者可納入觀察範圍。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
