要點：
– 2022年，經濟增速放緩，同時受到俄烏事件所推高的天然氣價格影響，抑制了中國天然氣消費量
– 為配合國家實現碳中和、碳達峰的發展戰略，天倫燃氣切入了新能源光伏業務
– 估值方面，天倫燃氣將在做大做強燃氣本業的同時，積極發展新能源業務，估值有望拉升
天倫燃氣前景好 估值修復空間大
經過一段大升浪之後，兩周前終於有一個較明顯的回調，而上周則是「升一日跌一日」的格局，方向未明。正如早前筆者在文章和節目中都提及要小心過年後「獲利回兔」，現在正正就應驗了，畢竟花無百日紅，股市是有週期的，即使升勢多強也不可能每天都升，總要停下來歇一歇。
因此，在選股上比較好是選擇一些有前景並且估值合理的股票，這樣才能令人更有信心去坐貨，無視短期升跌的雜訊。天倫燃氣（01600）就是這樣的一隻股票，核心燃氣業務在疫情管制放寬後復甦，新布局的分布式光伏潛力巨大，估值上市盈率目前仍處於歷史低位，同時低於行業平均水平。
先說第一點，2022年，經濟增速放緩，同時受到俄烏事件所推高的天然氣價格影響，抑制了中國天然氣消費量。然而，中國很好地透過了國產氣、進口管道氣以及進口LNG三大渠道，獲取成本更合理的天然氣，使供應量進一步提升，大幅緩和去年燃氣短缺的困境。配合疫情控制放寬所帶來的經濟復甦，自2022年12月以來，工商業的天然氣銷售迅速恢復，在供需改善預期下，2023年氣量增速有望觸底反彈，天倫的燃氣業務有望重回增長。而公司在去年中報便早已表示，2022年7月銷氣毛差已恢復至 2021 年同期正常水平。中金亦預期，2023年中國天然氣表觀消費量增速或提升至5%左右。
第二點，為配合國家實現碳中和、碳達峰的發展戰略，天倫燃氣切入了新能源光伏業務。2022年中央一號文件提出《全面推進鄉村振興重點工作的意見》，大力推進農村光伏建設，包括推動千村萬戶電力自發自用，建設分布式風電和光伏發電。有見及此，天倫燃氣便藉此機會以自身優勢打造出「氣電協同」模式，公司先租賃用戶屋頂，投資建設戶用光伏進行發電，而用戶則根據意願將屋頂光伏租金轉化為電費、燃氣費、家電及維修安裝等產品和服務。通過光伏收益與燃氣業務結合，一方面利用屋頂光伏租金促進燃氣消費，另一方面以整村光伏項目推動燃氣建設，形成了業務突破口。
這個模式之所以能成功，有賴河南省得天獨厚的優勢。首先，河南省擁有良好的光照水平，鄉村居住人口達 4,429 萬，且自有住房佔比超九成，產權明晰，加上鄉村屋頂以平房爲主，便於搭建光伏組件。這些條件大大提升了河南省的光伏發電市場潛力，亦讓河南省成為全國前三大新增光伏裝機省份之一。天倫燃氣作為省內最大的鄉鎮燃氣服務商，可說是為日後的光伏發展打下了良好的根基。公司亦表示，未來將放眼全中國，複製此河南模式至全國，目標成為中國規模最大的戶用光伏承運商。這個目標，只是聽上去已知道前景無限。
第三點，估值方面，天倫燃氣將在做大做強燃氣本業的同時，積極發展新能源業務，估值有望拉升。以現時市盈率只有近4.3倍來說，明顯是偏低，而且也低於10年平均的16倍市盈率，及5年平均的8.5倍市盈率。加上，就可比公司的市盈率來說，新奧能源（02688）為13.6倍，華潤燃氣（01193）為12倍，天倫燃氣明顯低於行業水平，可見天倫燃氣估值有大大的修復空間。
天倫燃氣估值便宜，前景不錯，難怪公司管理層自己都充滿信心，自2022年9月份以來持續回購。股價亦急速升了近一倍，看似短線還會炒3月底的業績如期。順帶一提，穩健派息亦是天倫燃氣的優點之一，自2016年開始派息以來，核心盈利派息率從23% 提升至2022年中期的 31%，派息率接近同行第一梯隊。喜歡收息的朋友，此股相信會是一個可考慮的選擇。
利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。
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