2022年現金流持續改善，堅持“焚燒+”戰略的粵豐環保持續釋放綠色價值
獨立股評人 徐歡
在國家於2060年實現碳中和的願景目標及縣域固廢治理提速的背景下，垃圾焚
燒發電行業的發展空間亦具想像力。
2023年初，國家相繼發佈了《關於加強縣級地區生活垃圾焚燒處理設施建設的
指導意見》和《關於加快補齊縣級地區生活垃圾焚燒處理設施短板弱項的實施
方案》等相關政策，明確到2025年，“無廢城市”建設地區以及其他具備條件的
縣級地區，應建盡建生活垃圾焚燒處理設施，“垃圾焚燒下鄉”進程進一步推進
。
一方面，政策的支持無疑給日益飽和的中國環境基礎建設設施行業提供了新的
發展路徑。另一方面，在地緣政治加劇的背景下，垃圾焚燒產業只要依靠本土
居民的“內迴圈”，對海外市場的依賴較少。兩方面因素迭加，使得垃圾焚燒行
業成為公認穩定增長的環保民生基建產業，盈利模式清晰且穩健，是資本市場
不可多得的績優標的。
這其中的典型代表當屬粵豐環保（1381.HK）。面對行業增速放緩，以及“國補
退坡”﹑市場下沉等整體外部經營環境的轉變，優質運營成為垃圾焚燒產業持續
發展的重中之重。
作為中國領先的垃圾焚燒發電企業，粵豐環保積極面對轉變帶來的挑戰，立足”
焚燒+”戰略，以垃圾焚燒業務為中心，積極拓展上下游等輕資產業務，強化垃
圾焚燒與環衛一體化的產業鏈整合，謀求更廣闊的發展空間。其中，環衛業務
不但可從上游保障穩定的垃圾來源，與核心垃圾焚燒發電项目形成聯動，從前
端的運輸服務到後端的終端處理產生迭加效益，保障公司盈利水準，同時還有
利於進一步持續拓展下游業務，如飛灰及爐渣處理等。這些相關業務均屬資本
開支較低的業務，除有助公司成為“輕重資產平衡”的綜合智慧城市管理服務提
供商外，在大環境不穩，及加息週期下也稱得上是資本的“避風港”。
在正確的戰略指引下，即使面對2022年第四季度較嚴峻疫情帶來的不確定性，
粵豐環保仍交出了一份“韌性”十足的答卷。
2023年3月22日，粵豐環保披露了2022年財報，營收82.47億(港元,下同），同
比增長21.4%；凈利潤13.59億港元，同比增長3.1%。報告期內，粵豐環保的
每日垃圾總處理能力上升至56740噸，利用綠色能源發電52.5億千瓦時，售電
及垃圾處理費收入增加16.3%達到34.87億港元。
成功在具有挑戰性的商業環境中實現業績的穩健增長，主要是歸功於公司注重
提升經營效率，以精細化運營實現降本升效，從而實現亮眼的業績。粵豐2022
年的全年毛利率為30.7%，較上半年毛利率有所改善，足以顯現出公司在緊抓
成本控制﹑運營管理水準上的提升帶來營運效率的顯著改善。如撇除美國於去
年多次加息令利息開支大幅增加﹑以及匯兌虧損等非營運因素，公司的淨利潤
增長則達17.9%，彰顯出其內生性發展動力十足。
憑藉深化全國戰略佈局，粵豐環保持續提升產能，為營收支柱售電及垃圾處理
業務收入增長奠定了基礎。截至2022年末，粵豐環保簽訂项目總量已達38個，
業務遍佈13個省，期內新增4個项目，增加每日處理能力共計5,750噸，集團每
日總處理能力上升至56,740噸; 營運中的每日總處理能力從35,240噸增加至
41,890噸。公司產能持續提升形成了規模化效應，支持了毛利率較高的售電業
務業績穩步攀升。2022年售電及垃圾處理運營收入同比增長16.3%，達34.87億
港元;而售電業務毛利率高達46.3%。
另一方面，粵豐環保針對垃圾焚燒發電项目，採用精細化的運營方式，最核心
的垃圾焚燒發電業務的經營效率保持在高水準。粵豐環保垃圾焚燒發電廠規模
較大，單廠平均處理能力為41890噸/天，整體平均廠使用率110%，居於行業
前列。同期，粵豐環保單噸垃圾發電量可達380千瓦時，廠用電率低至13%，
遠低於行業15%-20%的平均水準，電力上網比率為86.3%。
不止2022年，將時間拉長來看，粵豐環保的業績也一直處於高增長模式，其營
收和凈利潤增速遠超同行業的競爭對手。從2017年到2022年，粵豐環保的營收
和凈利潤分別增長了244%和144%%。對比來看，光大環境此前公佈2022年全年淨
利潤減少30%-35%的預警公告。Wind數據顯示，2017年-2022年，粵豐環保的
ROE均在14%以上，並穩步增長。反觀同行業競爭對手的ROE大多在14%以下
，而拉開與同業差距的主要因素在於規模效應的形成極大地提升了營運效率。
而在2022波動的經營環境下，粵豐環保的ROE為15.32%，顯著高於全行業水
準。
值得注意的是，亮眼的營運數據帶來了粵豐環保的現金流持續增長，期內，粵
豐環保經營活動產生的現金額為22.06億港元，同比增長25.7%，企業造血能力
不斷提升，一方面，為現有核心穩健經營業務奠下務實的基礎；另一方面，也
利於其進一步拓展上下游業務機遇。
隨著“垃圾焚燒下縣”需求逐步得到釋放，粵豐環保的業績或將更上一層樓。其“
焚燒+”發展模式更利於公司捕捉其中的輕資產投資的機會，包括環境衛生及相
關服務，通過策略性發展上下游具增長空間之輕資產業務，公司將進一步強化
垃圾焚燒發電與環衛一體化的產業鏈整合，深化區域佈局，同時在未來焚燒市
場逐漸飽和的前提下打造公司第二成長曲線。
綜上所述，伴隨著中國垃圾焚燒發電行業邁入穩定發展期，粵豐環保在精細化
運營策略的加持下，持續提升營運效率以及競爭力，走向更穩健的發展之路。
而隨著眾多项目完成建設投產，渡過資本開支高峰期，粵豐環保的凈負債水準
也將迎來拐點。隨著市場需求下沈至縣級區域，粵豐環保作為具備全產業鏈優
勢的頭部企業及技術型公司將率先受益，通過積極回應垃圾焚燒“下鄉下縣”的
政策，公司還將持續給社會釋放綠色價值，進而謀求更廣闊的商業天地。
