滙控首季業績背後的玄機
本星期其中最大的一單新聞，應該是滙豐控股(5)今天(星期五) 在英國會舉行股東會，當中包括表決「分拆滙控關注組」發起策略檢討及股息政策議程。
小股東關心的是公司表現、股價和派息。滙控前日公佈今年首季業績，業績公布，股價一度短線上衝至60.85元，引發獲利沽盤，股價於周四又見回軟，全日收58.65元。
雖然集團首季業績數字見亮點，管理層強調集團現行策略有效，惟大家可能要注意四點。
首先，滙豐控股宣布，截至今年3月底止首季列賬基準除稅前利潤128.86億(美元·下同)，按年增長2.11倍，當中包括不少財務安排，例如撥回與計劃出售法國零售銀行業務相關的減值21億元，及3月收購英國矽谷銀行錄得暫計增益15億元。在矽谷銀行危機時，滙控以1美元的名義價格，收購英國矽谷銀行，並因此而產生暫計增益15億美元。
投資者要留意，市場增益及撥備水平收窄是因按市場價值而定(mark to market)，水平可升可跌，這對盈利會造成波動。當他日有需要推升盈利時，在回撥上做若干安排，便可再次繼續製造歌舞昇平。
其次，集團於季報上指出，由於收入具有季節性，加上預期若干有利稅務影響不會於往後季度再次出現。換言之，年內其他季度的有形股本回報率(以年率計)未必如第一季，可能第一季已經見頂。
第三， 從數字上可見，2023年第一季的預期信貸損失提撥相對溫和。根據季報指出，現時宏觀經濟存有不確定性，該行將會維持2022年全年業績的指引，即2023年的提撥相當於平均貸款總額約40個基點（包括撥入持作出售用途的貸款結欠），該行將繼續採用平均貸款額30至40個基點的幅度規劃中長期預期信貸損失提撥，可以看出，風控措施上今年跟去年基本上沒有改善，沒有新對策。
第四，核心收益率增長才是反映企業的盈利能力。受惠美聯儲持續加息，集團第一季淨利息收益率擴大至1.69%，同比上升50個基點，較2022年第四季增加1個基點。在首季加息周期下，集團淨利息收益率仍只算一般，看來管理層的成本控制及業務拓展能力，應該要繼續加油。再者，美國聯儲局周三（4日）宣布再加息0.25厘，聯邦基金利率目標區間上調至介乎5厘至5.25厘，相信息率上調周期已經見頂，正如滙控行政總裁祈耀年表示，今年淨利息收入或已經見頂。換言之，未來數年集團如何保持高淨利息收入增長動力?
滙豐的願景、價值觀及策略，都離不開對「長遠」結構的重視，期待管理層能夠為由根本上提升滙豐的市場競爭力，以長期改善業績、提升價值為目標，進行結構性的戰略重組改革。走勢上，股東大會之後，若沒有利好重組消息，缺少真正有助估值修復的因素推動下，相信該股股價又會輾轉回調，下試10日平均價。
(撰文 : vantage客席分析師李慧芬)(本人並沒持有以上股票)
