要點：
– 人口老齡化持續是利好因素
– 醫療需求帶動相關產品增長
– 集採中標以價換量可望受惠
– 愛康具備多線業務增長動力
獲投行國泰君安看好 愛康醫療 目標9.6元
近日市場咨詢機構數據顯示，中國醫療服務及醫藥及器械行業等在中國大陸醫院預約量大升、醫療需求上升帶動下，藥品及醫療器械產品均呈顯著增長。芸芸醫療器械企業中，相對看好中國骨科植入器械行業龍頭公司的愛康醫療（01789）。公司是國產關節龍頭，目前集採影響已基本反映，未來有望在新基數上延續高增長。
國泰君安近日首次覆蓋公司，給予「增持」評級，保守看9.6港元，最樂觀可見12.15港元。值得參考。
國泰君安研報指，自2022集採中標後，愛康醫療成功以價換量，今年續約更有望受益。關節國採於2022第二季度期間陸續執行，由於此前市場觀望態度，令集採中標公佈前處於渠道去庫存的狀態，公司2021下半年便進行計提渠道庫存折讓撥備，且完整反映了集採影響的2022下半年收入僅較2022上半年、疫情前2020下半年呈小幅下降，反映了以價換量實現收入平穩過渡。
由於2022上半年基數較高，預計2023上半年同比增速放緩，但2023下半年將有望實現環比增速提升。相比其他尚未集採或仍未充分落地的耗材品種，政策不確定性已基本消除，估值中樞有望提升。國泰君安預計2023下半年隨著關節國採將續標，且參考近期集採規則和結果，續約時各企業價格或更集中，在遊戲規則更明確下，料公司首次中標價較低的情況不再出現，有望從中受益。
關節類後集採時代大有可為
關節類是增速最快的骨科植入物細分賽道之一，目前國內手術滲透率相比海外發達國家仍有不少提升空間，預計集採後每年仍有望維持15%至20%的高增長。事實上，除了滲透率在國產替代加速下有望提升，中國人口老齡化持續亦是大利好因素之一。公司是國產關節龍頭，2021國採時報量份額約14%，但自集採後，公司的市場份額從集採前的市場第三（國產第一）躍升至市場第一，集採後仍有望憑藉品質好、產品線全、物流配送能力強等優勢繼續獲取市場份額。市場認為在未來公司的市場份額可以達到25%或以上。
另要留意的是，市場擴張動力，部分是來自於其產品線的擴張，尤其公司在關節標外產品如翻修重建、半髖領域的競爭力已不斷加強，與原有產品線的協同效應正持續提升。2022年7月新獲證的單髁亦有望逐步放量貢獻業績增量。
基於公司具備充分能力從容應對未來技術端和臨床端的潛在變化，且多線業務增長動力足，中長期仍將維持在關節乃至整個骨科領域的市場競爭力。愛康醫療是國產關節龍頭，預計集採後市場份額繼續提升，以高於行業的增速增長，值得長期關注。
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