要點：
– 宏海控股前稱川盟金融，於2016年正式更名為宏海控股。公司早於2011年透過配售上市，包銷商包括中國光大、寶來證券等
– 宏海控股9年業務暫停1年被聯交所指為「不可持續」
– 暫停一年成為死刑理由？客戶群集中乃自打嘴巴
「短評」跟進宏海控股小股東公開函
筆者早前提及正在停牌中的宏海控股（08020）提出覆核，要求覆核委員會推翻GEM上市委員會的除牌決定。事隔一個月，一批宏海控股小股東亦對此發聲。公告日前發出公告表示，公司收到部分小股東的署名公開信，表示對對公司能否在覆核聆訊推翻上市委員會決定十分關心，指出只有復牌，才能令股東們的投資得以鬆綁。
事實上，該批小股東竟有10名署名股東，其實為數不少。如果重新檢視聯交所對宏海控股所作出的決定、以及其後提出的復牌指引，幾乎唯一一項復牌條件，就是解決一直以來最為市場所詬病的所謂GEM上市規則17.26關於「業務不足」，相對於一眾已經復牌或在復牌路上的上市公司的復牌條件包括「內部控制」、「刊發多年未發的財務報告」、「保留意見」等等，在在說明宏海控股是停牌公司中少數「循規蹈矩」的上市公司，如今落得如此狼狽艱難，不得不說一句「人善人欺」，難怪引來諸多小股東的反彈。
回顧一下宏海控股的歷史。宏海控股前稱川盟金融，於2016年正式更名為宏海控股。公司早於2011年透過配售上市，包銷商包括中國光大、寶來證券等。及至2013年8月，已故賭王何鴻燊家族二房三女、現時身兼信德集團執行董事的何超蕸正式入主，何氏同時獲任為公司主席兼執行董事。
9年業務暫停1年被聯交所指為「不可持續」
2015年9月，公司董事會為求多元化發展，公布以發行股份+承兌票據方式收購Evershine Logistics及Evershine Shipping，正式進軍物流及航運業務。而事實亦證明，公司的物流及航運業務，連續為公司貢獻可觀收入，並於2020/2021財年暫時擱置後逐漸恢復（見表），至今經營已達9年。
截至3月31日止財年收入 分部收入-乾散貨航運 分部收入-IP自動化及娛樂 合併收入
2016年 123,328,000 未開展 141,151,000
2017年 192,212,000 未開展 198,336,000
2018年 118,524,000 未開展 124,389,000
2018年 75,620,000 未開展 80,606,000
2019年 91,982,000 未開展 95,241,000
2020年 44,761,000 669,000 49,502,000
2021年 暫時擱置* 7,175,000 7,175,000
2022年 37,773,000 10,166,000 47,939,000
2023年 73,770,000 17,222,000 90,992,000
*公司於2021年年報明確表示：「鑑於美中貿易戰的不可預測發展以及新型冠狀病毒（COVID-19）疫情（「疫情」）在全球的持續傳播，全球物流市場受到嚴重影響。加上全球物流市場競爭激烈，航運業監管收緊及全球消費者需求萎縮，影響我們的盈利能力及與客戶維持現有服務費水準的能力，甚至無法挽留現有客戶或開拓新客戶，成為市場上的小角色。由於上述因素，我們考慮於截至2021年3月31日止年度暫時擱置乾散貨航運及物流業務。」
2018年11月，宏海控股公布計劃收購從事動漫、卡通及電影知識產權衍生商品業務的Universal Pictures（Shanghai）Trading 及Skymax Media，開始涉足知識產權相關業務（其後分類為「IP自動化及娛樂業務」），作為業務多元化布局。經過不足2年時間，IP自動化及娛樂業務於由2020財年開始為宏海控股貢獻分部收入。其後3年更以高速增長，至2022/2023財年分部營收達至1,722萬港元，累計增幅超過25倍。（見表）
不過對於中小型上市企業全力搞好業務，恢復業務並致力尋找新增長點以脫困之努力，聯交所的掌權者似乎毫無感覺。於2022年1月，聯交所GEM上市委員會作出決定，要求宏海停牌「履行聯交所可能制定之任何復牌指引及於聯交所信納下全面遵守GEM上市規則，方可恢復本公司股份買賣」。而其後聯交所於上市委員會覆核聆訊後，繼續維持對宏海控股除牌的決定。其所持理由包括乾散貨航運及物流服務業務於2020/2021財年「暫停之前一直為本公司之主要收益來源。此項業務之運營長期以來客戶群集中，令委員會關注到此項業務缺乏業務實質性。於過去五年，最大客戶貢獻總收益之21%至63%，而五大客戶貢獻總收益之66%至92%。」
暫停一年成為死刑理由？客戶群集中乃自打嘴巴
不知道讀者們有何感覺，還是事不關己、己不勞心。但從筆者的角度，這個理由與業務不足根本狗屁不通，只是聯交所上市委員會的「死刑判詞」。你講暫停一年可以被除牌，那麼疫情期間主動暫停或被暫停業務者，相信一定不止宏海控股一家，餐飲、旅遊、博彩不是皆曾暫停？是否營運歷史達9年的業務，暫停1年便屬不可持續？
此外，你講業務不足，就直接講怎麼才算是充足，營業額要多少才算充足，無謂將球門搬來搬去。另外何必要牽連到甚麼業務實質性，甚麼客戶群集中，客戶群集中，只能說是業務風險的一部分。在疫情期間，不少客戶群極度分散的中式酒樓，不一樣要「暫停營業」，甚至永久結業？相反，客戶群較為「集中」的日式料理，卻更加做得有聲有色。
而聯交所可能忘記，其實聯交所就曾批準過不少「客戶群集中」的申請人上市，不知道聯交所又會作何解釋。筆者就簡單舉個例子，主板公司德銀天下（02418），就在聯交所GEM上市委員會對宏海控股發出除牌決定即2022年5月4日後不久上市（2022年7月），在德銀天下招股書當中如此描述其客戶集中情況：「於業績記錄期，本集團總收入約83.1%、86.9%及77.3%由陝汽控股集團及關聯客戶…所貢獻。」（招股書第316頁）。請問聯交所看到後此點後，再對比自己除牌決定信函的文字（參考宏海控股公告），而兩者之間僅相隔2個月，不知聯交所有何感想？只能說聯交所打倒昨日的我的速度之快，臉皮之厚，實在無出其右。
筆者其實可以再花3,000字對聯交所上市委員會的所謂「其他理由」，作出逐一駁斥，並提出更豐富的論據，不過篇幅所限，就留待日後適當時間再作補充。但在此筆者亦要補充一句，聯交所口口聲聲要改善創業板、細價股的市場流動性，但觀乎其行徑，似乎是講一套、做一套，尤其是聯交所上市委員會隨意將上市公司除牌的行徑，在目前複雜的國際金融市場形勢之中，無疑是「金融自宮」，為美國金融霸權「遞刀」，使到更多香港以至新加坡等地區的中小企赴美上市，進一步削弱香港作為國際金融中心的地位。
而小股東信函中提出的問題更令人細思極恐：究竟在聯交所之中，是否也存在一些個別人士不作為、軟對抗的行徑，令初心善良的改革反做成「手術成功、病人死亡」的惡果？大家都值得深思。 
