港股的政策敏感度在下降
2023年已走近尾聲，恆指走勢是先高後低，1月高位過後，指數拾級而下，反彈動力愈發疲弱。過去三個月，不斷有政策公布，包括房市、股市及債市等，都是針對經濟放緩，意圖扭轉市場信心不足的狀況，惟效果並不明顯，中港股市的政策敏感度似在下降，反映當前市場極渴望看到具體、持續的經濟改善，才願意在股市中作出積極部署。傳統上有年尾升市，惟今年情況卻更難預測。
美聯儲於11月議息，連續第二次維持利率不變，局方亦會按照計劃縮減資產負債表，減持手上的國債及按揭抵押證券。會後聲明指出目前美國經濟強韌，通脹仍高，然而企業和家庭的金融和信貸條件收緊，將導致經濟活動、招聘和通脹受壓，因此對於未來利率政策，存在不確定性，更未有減息的時間表。金融市場對於這次議息的解讀，顯然是更相信加息已接近尾聲，而美國經濟實難以承受持續的高利率，衰退風險正在上升，因此長債息率出現急速回落。
與此同時，內地經濟表現反覆，10月的官方及財新制造業指數又回跌至50以下。過去兩個月，穩增長、促消費、鞏固房市及活躍資本市場的政策紛紛出台，至近期中央匯金入市增持內銀、買ETF及鼓勵險資社保等投資A股，還有剛舉行完中央金融經濟工作會議，明確提出「金融強國」，突顯金融系統的重要性，無論政策與行動，看來是正面。然而，投資者對政策反應不算積極，甚至略呈政策疲勞，因此股市反而持續受壓。看來，在經濟未出現持續、一致的回穩趨勢前，資金顯然未敢貿然押注。
此外，近期石油、電訊及電動車等今年以來回報表現較好的股份，在季績期均有明顯沽售，顯示資金在年底前傾向鎖定利潤；反而，資金輪動至生科醫藥、手機設備及半導體等相對低迷的股份，這類能反彈的股份，普遍均有消息支撐，醫藥股主要受到減肥新藥、糖尿藥及其他腫瘤藥物的研發進展推動；手機則受到華為新機火紅，預期可重新刺激安卓手機的需求，並帶動相關設備股；半導體股，特別是中芯，則是受到其制造先進晶片的技術突破及更多產品國產化的憧憬。最新所見，中資券商股漸有資金關注，或與定調「金融強國」有關。
以目前中美兩大國的宏觀經濟狀況評估，港股出現年尾升市並不明朗。雖然中美關係趨向回暖，習拜會落實可期，但這些發展已有所反映，估計投資者會以務實的角度評估中美關係，科技戰、晶片戰將持續，地緣競爭不會大變。外資對內地投資環境偏向審慎的看法，料不會因習拜會而有根本性的扭轉，加上內地仍在處理地方債、或有更多內房面臨債務違約及重組等風險，恆指要像去年11月戲劇性地、報復式地反彈，機會不大，因最大問題是市場沒有具爆發力的催化劑。雖然傳統上股市有年尾升市的現象，但今年最多只能是弱回升，並集中於板塊輪動式上升，全面上升機會不大。
