敏華控股：業績報喜派息逾五成 憧憬增長潛力厚 升勢未止
敏華控股（01999）於上周四（16日）公佈全年業績，截至今年3月底止年度，錄得收入187.99億元，按年上升5.7%；毛利按年上升8.5%至72.48億元；全年純利則按年大升逾兩成至23.02億元，若按人民幣口徑計算增長更接近26%。受業績報喜帶動，集團股價於當日午後直線上升，漲幅曾近一成，但撇除短線炒作喜訊外，業務仍具不少投資焦點，值得關注。
集團主要於中港從事零售及批發沙發業務，除以著名品牌「芝華仕」推廣特色休閒沙發外，亦有生產銷售床墊、床具配件等傢俱。集團收入主要來自中港澳市場，貢獻上財政年度總收入65%，其次分別為23.3%及6.5%的北美及歐洲市場。於上財政年度，中國正式步入疫後復常，雖經濟增速較預期緩慢，但集團的智能化傢居產品受消費者歡迎，縱房產市場低迷，中國市場主營業務收入仍按年增長8.1%，按人民幣口徑計算更達12.8%，成盈收增長一大主要動力。
現時集團除於中國有5個生產基地外，亦於越南及墨西哥設有生產基地，產能主要供予歐美市場。環球物流網絡於疫後逐步復常，雖然航運成本已由高位回落，但旗下兩間海外廠房因可縮短配送距離，將可大大降低日後海運成本風險。另一方面，愈來愈多客戶要求除中國廠房以外，提供不同產地生產線製品，以穩定出貨；而集團自2022年初籌劃墨西哥廠、去年啟用後，生產100%「墨西哥製造」的躺椅及真皮沙發，供往如Costco及Walmart等美國大型零售商，由於北美市場消費力較強、貨品單價亦較高，而於原《北美自由貿易協定》、即現時《美墨加協定》（USMCA）下，墨西哥生產線將有助拓展美國市場，除滿足客戶的產地要求，亦可免卻日後中美角力所導致的地緣風險。
據市場研究統計，敏華控股連續6年成為全球銷量第一的功能沙發企業，在中國市佔率高達55.8%，於美國亦穩居第三。據數據估算，中美兩地之功能沙發滲透率差異極大，於2023年，美國為49.5%，估算至2026年將微升至49.7%，相反中國去年只有9.7%，但預期3年後將升至12.9%，增長空間高達3.2個百分點或約33%，市場潛在發展空間極大。於上財政年度，集團整體毛利率約39.4%，按年上升0.9個百分點，但由於佔主營收入約67%的中國地區，毛利率於去年升至40.4%、於眾多營運地區中最高，於市場增長的預期下，有望成為集團未來3年盈收增長的主要動力。
敏華控股於去年錄得每股基本盈利59.09仙，派末期息15仙，連同中期息共30仙，連續4年維持派息比率於五成水平。至3月底止，集團的流動比率為約1.3，而資本負債比率約34%，均按年有所進步，加上於集團主席持股逾61%之下，相信集團將可維持高分派政策，為投資者提供中長線投資為目標的考慮。然而，集團股價於公佈業績前遭45度直線炒高，執筆時曾高見逾7.1元，但其預期之市盈率及息率仍分別約11倍及逾4厘，考慮未來增長空間下仍具吸引力，值候回調分段收集。現時股價已升破去年7月底高位7元水平上升阻力，下關目標將直指7.5元，中線目標看8.5元，止蝕5.8元。
國投證券分析員張嘉奇
(本人沒有持有上述股份)
