美息續高 歐洲搶先減息
美國聯儲局利率行動人人注視，然而美息應該會維持高息更長時間「Higher for Longer」，即使今年按較樂觀預期能減到兩口息，亦即半厘，指標利率依然處於5厘左右，依然是接近17年高位。息口繼續高企，即是說當地經濟活動，由個人、企業以至國家層面所承受的借貸壓力依然龐大。
聯邦政府的負債水平已達其生產力兩倍以上，高息下華府肩上重擔越滾越大，比起任何人都更急於減息。針對當地高息，投資者無不憂心美國經濟的承壓能力有多強，疊加來自其餘範疇，例如總統大選等所帶來的種種不確定因素，再說美股市場漸趨傾側至板塊輪動多於大升市，除了科技股和週期股外，資金似乎都不甚熱衷，美股三大指數市寛都大為收窄。發達市場陣營的資金因而開始轉投同為歐洲裡去。
歐洲央行為何能減息
經歷2022年7月至2023年9月期間總共4.5%的加息期，截稿當日正是6月6日歐洲央行議息日，市場預測逾99%啟動減息。三大利率指標料同步下調四分一厘，主要再融資利率將降至4.25%、邊際貸款利率則降至4.50%，兩者皆會是2016年3月以來首度下調，存款利率亦料將近5年來首度下調。
美國素來是各大經濟體擬訂貨幣政策時的領航員，之所以歐洲央行能率先減息，一大原因是歐元區通脹率已從2022 年 10 月最高峰時的 10.6% 顯著放緩，最新約 2.6%。行長拉加德（Christine Lagarde）早前也曾表示，雖未完全達到目標 2% 但預期未來數月仍會延續跌勢，最新預測於2025年降至2%。
減息為經濟復甦添助力
另一大推動力是歐元區經濟復甦正處初段，好處是有助抒緩價格升壓，高通脹回歸的成數不大，同時也加強了央行放寛借貸的動機。當區經濟以德國工業為首，然而該行業的改善進度仍面對巨大的結構性阻力，在過往12個月期間，德國工業生產有8個月呈現萎縮狀態。為支撐當區的週期性復甦，央行減息的動機更強烈。
淺談當區經濟，按最新的綜合採購經理人PMI指數，5月份水平為52.2點，是重上50以上後連續第三個月維持於擴張區間中。生產力方面，實質GDP於首季略增0.3%，但由於前兩個季度都有 0.1% 的收縮，要再看今季數字是否能維持正值才能確認脫離技術性衰退期，目前市場預測第二季增幅同為0.3%。
歐央行往後挑戰
至於減息啟動後會按月持續嗎？相信央行官員都不會提早承諾甚麼，會傾向保留靈活性，但筆者相信今年底再融資利率有望遞減至3.75厘附近，減息次數約於兩到三次間徘徊。未來繼續監測經濟數據和拉加德的發言，相信踏入9月份訊號會更為清晰。
及後，歐央行面臨的挑戰如何控制減息速度，以免過急引起反效果，減息自然可提振消費和投資，但也有機會重燃通脹。此外，歐美兩大央行的分歧將對歐元兌美元帶來下行壓力，或帶來進口貿易的通脹。相反，若減息過慢或會扼殺歐元區目前的初步復甦。讀者可留意，6月減息過後，當區實際利率 — 名義利率扣去當前通脹率依然處於正值區間，因此減息不直接代表放寛幣策，因此息口事實上對經濟體的壓力未完全消除。
歐洲股市前景好轉
如一開始所述，美股市場資金預料會隨歐央行的行動流往歐股，同時歐元稍回亦可為海外資金帶來針對歐股額外的投資價值。技術上層面，歐股對比美股來說估值仍有充分的增長空間，最新的STOXX 50指數市盈率僅約14倍以下，相較之下標普500和以美國科技股為主的納斯達克指數估值已達22及30倍。
歐股繼5月份的升市後，目前強弱相對指數（Relative Strength Index）約為53，距離超買仍有一段路走，值博率不錯。展望後市，歐元區經濟復甦逐步改善，加上利率政策的協助，相信歐股今年前景正逐步好轉。
康喬， CFA
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
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