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東方甄選重整需時 料不影響長期價值
東方甄選（01797）隨著星級主播董宇輝的離開，市場普遍看淡公司今明兩年的業績表現，申萬宏源指，頭部主播離職，預計GMV或將大幅下滑。該行預計公司2025財年（即2024年6月至2025年5月）GMV將同比下滑54.6%至69.4億元人民幣（下同），董宇輝離職對GMV增長形成拖累。自董宇輝1月9日開播以來，截止7月19日，與輝同行直播間GMV累計43.8億元，佔同期東方甄選總GMV的54%。同一時期東方甄選GMV達81.7億元。因此，預計2025財年公司日均GMV將下滑至2,000萬元，對應全年GMV為69.4億元。
雖然董宇輝的離開對東方甄選的業務來說是有一定的打擊，但不能忽視公司在自營産品銷售業務上的潜力，且近年有關的佔比在持續提升，料營收下滑幅度可控。申萬宏源預計2025財年公司收入可達55.6億元，同比下降19.2%。由於與輝同行直播間僅銷售第三方貨品，收入確認方式爲帶貨流水對應的傭金收入，因此儘管GMV大幅下滑，對收入的影響相對有限。
隨著東方甄選自營產品銷售預期仍維持增長，GMV同比提升5%，對應銷售收入54.4億元，佔收入比重同比提升49.5個百分點至87%。帶貨產品結構調整壓降毛利率，淨利率同步收窄。由於自營產品銷售比重增加，且自營產品計算生產成本，料2025財年公司毛利率將有一定壓力。不過，由於核心員工離職，預計公司期權費用同比將大幅下降，從而帶動行政費用同比下降20%至2.7億元。綜合上述的多個因素影響，該行料東方甄選的2025財年利潤仍將承壓，但影響可控。
然而，對於2024財年則沒有影響。其中，據2023年11月21日公告，公司計劃將教育業務（含大學教育及B2B業務）出售給母公司新東方，總認購價爲15億元；該交易於2024年1月18日獲得批准幷於2024財年下半年完成，預計該交易將給公司2024財年帶來逾10億元的一次性收益。剝離教育業務後，東方甄選將更專注於自營産品及直播業務的運營。
對於公司的未來發展，中金公司則預計東方甄選將聚焦資源於以下方面能力建設：1)選拔優秀主播，持續夯實流量基礎；2)自營品産品開發及升級，同時兼顧外部優秀産品發展；3)持續加强與抖音等平臺的合作，幷推出豐富活動以提升粉絲活躍度；4)繼續挖掘矩陣特色，線上線下推廣結合以提升垂直領域流量。
綜合券商的觀察，基本評級在「中性」或「維持跑贏」，而申萬宏源的目標價爲11.9港元，中金的目標價則為11.5港元，可作參考。
