7 月最後一星期，除了 2024 巴黎奧運揭開序幕，另一邊廂金融界也有「盛事」開鑼，日本央行、聯儲
局以及英倫銀行分別於當地時間 7 月 31 日及 8 月 1 日議息，短短 32 小時內，三所主要央行貨幣政策去向前後腳揭盅。
央行議息會議數據 資料來源︰日本央行、聯儲局、英倫銀行、隔夜利率期貨市場
會議日期 議息前利率 議息後利率 機率
日本央行 7 月 31 日 0% ~ 0.1% 0% ~ 0.25%
美國聯儲局 7 月 31 日 5.25% ~ 5.50% 5.25% ~ 5.50% 97.0%
英倫銀行 8 月 1 日 5.25% 5.00% 59.8%
AI 股盈利露餡引資本大震？
先稍為回看議息前，全球股市一度大震，觸發點是，美國幾支龍頭科技股業績遜預期，投資者既擔心AI浪潮實為泡沫，又重燃對盈利衰退的恐慌，因而借機拋售強勢股。轉瞬之間，科技股由領漲變領跌。俗稱「恐慌指數」的波動率指標 VIX 一度升至 18.46，為 3 個多月以來的高位；作為傳統避險工具的黃金價格亦持續高企。
然而，一輪動盪過後，美國公佈第二季 GDP，經季節性調整過後，當地經濟錄得 2.8%的年化擴張率，遠超先前預測的 2%。加上通脹指標 PCE 指數升幅與預期一致，市場重新釋除經濟相關的疑慮，回復實現「軟著陸」之希望。到底美國經濟是盛是衰，美國勞工統計局即將發佈的失業數據或可透露更多。
值得看，這番調整提醒了市場參與者調整強勢股的比例，不少大型基金已順勢加注於防守型、派息類股份，讓代表小型股的羅素 2000 指數期內表現跑贏大市。過去三個月，羅素指數升近 14%，期間代表美股大市的標普500 指數以及代表科技股的納斯達克指數則分別升約 8%及 9.5%。在經濟周期的推動下，相信資金將進一步移往上述類型股份。
日圓拆倉潮才是幕後黑手
事實上，此輪混局其一觸發點，正正是文章開端提到的美日議息，亦是大眾忽略了的成因。由於美日息差維持 3 厘以上已久，過去兩年吸引不少資金借日圓買美元，積下了不少套息交易的倉位。臨近美國減息、日本加息之際，不少交易員趁勢平倉，資金隨而劇烈動搖，圓匯亦順勢反彈。月底，日本央行最終決定加息，指標利率上限調高 0.15 厘至 0.25%。更重要的是，日央將減少買債規模，進一步收緊貨幣流動性。與美國的息差收窄終於不再只聞樓梯響，日圓兌美元於 7 月初最低見 161.69，至月底已修復至 150 附近。
針對圓匯前景，後市基本面支持度略嫌不足。按市場定價計算，展望美國 9 月份有近百分百機會再減息四分一厘，相信上述的拆倉潮會再加速，可望於短時間內支撐圓匯反彈，惟後市要看加息對日本出口及消費力的影響。值得留意的是，這類資金流動在環球貨幣環境此起彼落期間仍會發生，不難預視今年餘下時間內，股債匯金市場都會較為波動。
英鎊強勢或將終止
截稿前，投資者依然屏息靜氣，皆因英倫銀行的議息結果尚未揭盅，這將是疫情後首個減息動作。而且，日圓和英鎊於美元指數中的佔重比歐羅更大，因此英國若減息，將收窄美元下跌的空間。目前為止，按 期貨市場定價計算，英倫銀行於 8 月 1 日有約 60%機會減息四分一厘。
日前，英國國家統計署發佈的最新數據顯示，當地通脹率連續兩個月維持 2%的目標內，給予央行更多操作空間。但留意，英國減息的步伐仍受高漲的工資影響，工黨上場亦會利漲當地薪酬，因此英國料減息難加速。整體英鎊強勢或已達終點，但可望回落速度會較為緩慢。
匯市現眉目 版塊轉換免走寶
總括來說，利率前景要說塵埃落定仍言之過早，但至少環球匯市走勢終於多了點眉目，各式各樣的衍生交易的調整亦預料會於本季十分活躍。投資者可趁議息前後的時機作相關部署，例如留意日圓的短期好倉或英鎊的長期淡倉等。
至於 AI 泡沫之論說，以現今的環境來看難言真確，皆因各大企業對人工智能的研發依然如火如荼，例如︰昨早 Meta 才剛推出新的聊天機器人。AI 股的投資者看中的是長遠的科技變革，非一時三刻會結束
的熱潮。因此，相比完全避險，筆者更建議波動加劇期間靈活調整大小型股及各版塊的比例，以免走失捕捉升勢的機會。
康喬, CFA®
投資與策略研究主管 美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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