AI創新成長期催化劑
招商予瑞聲增持評級
消費電子業績復甦强勁，加上AI 創新及大客戶業務的持續拓展，招商証券發表首次覆蓋研報指瑞聲科技（2018）值得長期看好。
該行認為伴隨消費電子需求回暖及創新加速，2024 年瑞聲科技的多項産品綫業績明顯復甦，展望未來，高端聲學/光學、散熱、折叠屏轉軸等新興産品綫有望受益於AI、折叠機等創新浪潮，其中大客戶A的業務有望受益其硬件創新與AI 共振驅動的三年向上周期，未來公司有望圍繞A 客戶拓展新産品綫。公司在汽車、XR 領域亦早有佈局，收購Premium Sound Solutions (PSS) 爲拓展國際化高端車載業務打下基石。看好公司業績復蘇的彈性以及未來多項業務成長空間，招商証券首次覆蓋，給予「增持」評級。
瑞聲科技以聲學業務起家，以打造感官體驗技術的未來爲企業目標，産品綫逐漸拓展到聲學、電磁傳動及精密結構件、光學和MEMS 四大板塊，2023年，公司收購PSS 拓展國際化高端車載聲學業務。過去幾年公司業績承壓，主要系手機等終端需求不振及零部件創新放緩，2023下半年隨著手機市場復蘇，公司各項業務的需求、盈利能力逐漸恢復。
2024 上半年公司實現收入112.5 億元，同比增長22.0%；淨利潤5.37 億元，同比大升257.3%；毛利率21.5%，同比大幅提升7.4個百分點。期內2淨利率達4.58%，同比擴大4.0個百分點，其中新併購的車載聲學龍頭PSS 貢獻併表收入15.2 億元，毛利率達25.0%。
招商証券看好未來多類産品的創新趨勢：聲學方面，2023下半年行業恢復升規趨勢，SLS 大師級揚聲器等新品具備成長空間，AI 人工智能更驅動了手機語音交互技術迅速迭代，MEMS 麥克風業務亦有望升級。
至於光學方面，2022至2023 年該業務是拖累公司盈利的主要因素，隨著安卓手機光學需求回暖以及光學創新，叠加自身産品結構優化，預計2024 光學業務或大幅减虧，特別是高端鏡頭及模組營收佔比的增長及玻塑混合産品客戶拓展進度。而電磁傳動及精密結構件方面，轉軸、散熱和筆電機殼未來具備較大成長空間。折叠手機從創新走向實用，公司轉軸獲得客戶認可，2024上半年出貨已近50萬個，未來望拓展更多新客戶；散熱業務於期內的收入增長近100%，十分強勁，在終端AI 化升級推動算力提高，單機功耗有提升趨勢，帶動單機散熱材料規格及用量升級，散熱業務有望維持高增長。
最後不得不提到客戶A業務望受益蘋果硬件創新與AI 共振驅動的三年向上周期，並有望圍繞A 客戶拓展新産品綫。整體業務的市場前景均向好，瑞聲科技有望迎爆發期，潛在50%以上升幅可期。
