中國教培行業改革轉眼已6年多，自2018年2月，教育部等四部門聯合印發《關於切實減輕中小學生課外負擔 開展校外培訓機構專項治理行動的通知》開始，持續的雙減政策驅動了教培行業不斷改革。各大教培行業龍頭經過近兩至三年的重組探索，且在疫情下催生新模式，令業務在持續轉型中找到新的增長模式，且形成了強勁的盈利潛力。新東方-S(09901)作為中國教培行業的龍頭企業，其業務轉型的執行能力強大，在新教培需求不斷增長的趨勢下，未來前景亮麗，值得留意。
新東方-S一直被視為教培航母，自2019年探索轉型後，近年已實現教培領域的强勢復甦，市佔格局持續優化。浙商証券預計2024財年下半年起，公司將追求更均衡的擴張與門店效益平衡，並帶來收入、利潤規模及利潤率提升水平的超預期。
浙商証券表示，新東方-S的市佔提升主要來自於以提升學習及應用能力為導向的素養課程相對嚴格的准入門檻；一級市場淡出及預收費管控後，新東方優於中小機構在擴張方面的資金實力；相對標準化的優質教研最終提供相對中小機構更具性價比的服務；2021年後少數具備全國化品牌認知的連鎖機構。
（分題）利潤率仍有充足優化空間
伴隨著門店網點數量及市佔率的持續擴大，料轉型後的教培機構供給已有所恢復且後續競爭可能加劇，但公司的利潤率可優化空間仍充足。因為平均利用率的提升（約66%至80%）、OMO拉動店效提升、租金費用的優化，業務毛利率仍有4至5個百分點以上的優化空間，而更加兼顧規模和門店效益的KPI設置將有利於教育業務管理費用率至少優化2個百分點以上。
此外，在為暑期而籌備的快速擴張後，公司後續招生及收入增速大部分時間仍將略高於門店擴張速度，2024財年第四季的利潤率同比下滑僅是階段性擴張加速的節奏性問題，而非競爭加劇導致的招生不足。
近期公司股價處於彭博一致預測2025財年經調淨利潤PE約20倍附近，到7月新增門店環比有所降速，若後續新增門店增速持續收斂且暑秋招生良好，教育業務利潤率將繼續抬升，有利於市場短期內重拾信心。基於新東方的擴張能力、盈利業務的相對成熟度，浙商証券給予其目標市值爲162億美元，較2024年8月16日收盤價具備41%收益空間。
