回顧今年，美國通脹與勞動市場降溫，經濟已回到就業與通脹雙重目標風險大致平衡，但隨著特朗普再次入主白宮，特朗普的政策主張又會如何影響全球經濟發展?中長期利率走勢何去何從?中國方面，國內投資信心依然疲弱，在潛在美國大幅增加關稅的風險下，影響中國出口，中國有何應對措施?在此背景下，KGI凱基對2025年佈局提出以下「ACE」策略建議:
1.Alternatives黃金與比特幣，另類和傳統股債關聯性較低的資產；2.Credit Selection高評級債優先，聚焦企業債鎖息機會；3.Elite Stocks偏好美日股票，維持大優於小，留意行業輪動；偏好大型股，以國家計，美國及日本股票值得看高一線。
凱基投資策略部主管溫傑表示，在成熟市場之中，美國經濟放緩程度可能比市場預估更明顯。歐元區與英國復甦弱於預期，增長趨勢有所改善，預料明年不如美國，但歐美差距在縮小。市場關注中國十二月中的中央經濟工作會議是否能提出有效財政「刺激」政策，否則達到5%經濟增長仍有困難。
對中國來說，不僅要有財政政策發力，這類「刺激」也要夠大夠直接，才能於中長期發揮作用。展望未來，估計中期政策刺激將繼續加碼(相信年內仍有降準及其他個別措施，但大規模增量財政計劃或要待明年「兩會」以後)。另外，投資者比較關心特朗普再次擔任美國總統對中美關係及內地經濟的影響。相對外交、金融及科技等範疇，關稅是近期市場的焦點。若特朗普執意提高所有中國出口商品關稅到60%，則中國貿易和經濟將受到顯著的衝擊。簡單而言，明年中國經濟會受到美國政策及中央刺激力度兩項利好利淡因素所角力。
凱基投顧董事長朱晏民表示，全球經濟在2025年的整體增長預計與2024年相近，美國經濟雖呈現下滑趨勢，在成熟市場中仍然相對較強。2025年經濟表現的最大變數仍是特朗普上台後的政策實施;這些政策對經濟的影響可能難以立即判斷，但對通脹的影響肯定是不利的。預計美聯儲將在後續降息75至100基點，本輪減息可能在2025年達到低點3.75至4.0%，並可能在2026年重新啟動加息。
在投資方面，美股在連續兩年受AI浪潮推動後，估值已不便宜，但有板塊輪動的機會出現。預計2025年美股S&P 500的盈利仍有中高個位數增長，全年報酬預估在6至12%之間，較前兩年有所下滑。從節奏上看，第一季應可維持目前選舉後的升幅，第二季開始將反映特朗普政策風險以及經濟下行的預期，股市可能出現震盪;下半年風險將進一步加大，整體而言，上半年表現預計優於下半年。
估計恒指繼續上落市
溫傑指出，港股方面，縱使一方面內地經濟及企業盈利增長前景暫難過份樂觀，惟另一方恒指估值吸引而外資機構投資者的持倉仍然處於低配狀態，估計大市有機會繼續呈現大型上落市。待投資者信心回復，推動資金入市，恒指有望突破今年10月約23,200的關口。
建議可留意3大主題，包括(i)受惠中央新政策(ii)地緣政治低敏感(iii)積極出海擴業務。推薦以下留意股份：招商銀行(03968)、平安保險(02318)、中國建築國際(03311)、騰訊(00700)、中國移動(00941)、攜程(09961)、比亞迪(01211)。
（圖左起）凱基投顧董事長朱晏民、凱基投資策略部主管溫傑。
