美聯儲在9月降息，但美元非但沒有下跌，反而開始新一輪上漲。
隨著2025年即將到來，美元的優勢無可否認。美元將不僅受到有彈性的美國經濟和持續的價格壓力的支撐，還受到即將上任的特朗普政府將頒佈進一步提振經濟增長和通脹政策的預期支撐，對大幅減稅和提高關稅將加劇通脹的預期，已經將美國國債收益率推高至數月高位，推動美元上漲。
那麼，這一切對日圓意味著甚麼呢?今年夏天，日圓匯率從1986年的水平大幅回升。日本央行和美聯儲的政策調整，以及日本官員對外匯市場的直接干預，共同推動了日圓的看漲逆轉。
然而，日本央行出人意料的強硬態度很快轉為謹慎，而有關隨後加息步伐的不確定性一直令日圓承壓。
儘管日本的通貨膨脹率已降至2.0%左右，但政策制定者認為，工資壓力、日圓貶值和大宗商品價格上漲帶來的進口成本上升，將給經濟前景帶來上行風險。日本央行希望，明年春季的工資談判將促成另一輪強有力的薪酬協議。
日本最大的工會希望工資至少增長5%。這樣的結果可能為日本央行在2025年底前將利率上調至1.0%鋪平道路。
然而，即使借貸成本上升到1.0%或更高，如果美聯儲發現自己削減利率的空間非常有限，那麼與美國的收益率差異也不一定會縮小很多。因此，雖然日本央行貨幣政策正常化的決心可能會讓一些投資者措手不及，但日圓的任何反彈都將取決於美聯儲的政策和國內政策。
本周，市場對日本央行在12月18日至19日議息會議後加息的預期大幅下降，隔夜指數掉期交易顯示，日本央行在會議上加息的可能性只有40%，已經較11月29日的66%大幅下降。
日本時事通訊社本周的一篇報道稱，日本央行內部越來越多的人認為，除非日圓疲軟等因素導致消費者價格上漲的巨大風險，否則應避免過早加息。這與日本央行行長植田和男接受採訪時的言論形成鮮明對比，即隨著通脹和經濟趨勢與央行的預測相一致，加息時機「接近」。
由於美聯儲的政策前景也不確定，日本和其他經濟體之間的巨大利差可能會使日圓保持在145至154之間走動。
(撰文:華贏東方研究部董事李慧芬)(本人持有以上股票)
