臨近年底，本來要回顧並總結一下今年的市況，碰上美國聯儲局再有新的減息啟示，時機正合本週直接來個新年展望似乎更值得一論。2025 年，那幾項因素最為重要，相信精明的讀者們定必已心裡有數，不外乎是特朗普1月20日正式上任後，美國以至全球經濟將面對的結構式轉變。以下簡述幾個重點，並探討一下資金何向。
明年美息只或減至 3.75-4.00厘
今年最後一場議息會，聯儲局一如預期減息0.25厘，但點陣圖及會後聲明均放鷹。局方表示通脹壓力或於來年升溫，因此很可能放慢減息的步伐，估計2025年全年只會再減半厘，目前市場預測第一季尾起至第二季再減息的機會較大。
針對通脹前景，局方於總統大選後明顯變得謹慎。如本欄多次詳述，新政府班子的政策方向將利好美國經濟，有機會帶動物價上揚。因此，局方上調明年通脹預測值，核心PCE的預測值提高至2.5%，距離2%的中性水平再遠了一步，並推算要到2027年才能回到該水平。
概括現況，美國明年的貨幣政策操作，將會以保持對價格的抑制，但容許經濟成長為大前提，意即不會加息但減息稍慢。
減息依然勢在必行 美股不難修復
減息預期降溫，道指截筆時已錄十連跌，對息口敏感的股份如房產股及科技股等跌幅甚深，俗稱「恐慌指數」的VIX波動率指標一度飆升至超過27%。分析標指500支成分股，比較上升股和下行股的數量可得出一條「升降線」，這指標至今連續11個交易日下跌，是自2001年以最長跌勢。
然而擺在眼前的是，美息處於過高水平太久是事實，未來要繼續減息之路依然事在必行，市場反映負面情緒過後不難修復。再者，資金要走入美股原因不少，詳細的本欄都曾一一探討，簡言之就是經濟及盈利前景帶動基本面走好。
尤其可留意領市的科技股，雖對息口敏感，但人工智能相關的剛性需求將持續增強，並帶動板塊成長。美銀早前發表的2025年展望，繼續看好半導體行業前景並預測增長達15%，尤其利好當中的龍頭股及部份生產新式零件的供應商。
大趨勢減持現金並加倉 美國成最受憧憬市場
美銀較早前調查了一批全球性的大型資產管理公司，研究發現今個月針對美股的配置創下歷史新高，同時美國外的成熟市場、大宗商品和現金的配置正受大幅減持。這些管埋著4,200億美元資產的市場參與者的現金配置減至逾3年半以來最少，歐洲股票的減持幅度也達到逾2年來最多。
美股繼續看好，相對下其他成熟市場經濟前景較為參差，特別是歐元區及英國都面對市況不景的難題。另一邊廂，加拿大等受關稅戰牽連的股市都估計會有資金流失。據報，最快一月份，美國便會開始向加國進口貨加徵25%關稅，該股市轉弱、加元貶值，每一美元兌加元匯率見4年多最低1.4447。隨後加國總理杜魯多與特朗普會面但未能挽回局面。
美元強勢，進一步加速資金逃離中港股市，一眾新興市場的資產也將遇上更大壓力。種種因素下來，明年美股於風險資產範圍內將一枝獨秀。
風險首選美股 平衡首選短債
近日彭博美匯指數突破108創下兩年新高，美國債息再度上漲，2年期美國國債息升至4.34厘、10年期債息升至4.52厘。整體看，債券市場繼續遭到拋售，但若要為上述的股票組合加入倉位以平衡風險收益，建議首選存續期較短之債券，並選擇加入了多元債券組合的產品更為合適，避免集中於對息口最為敏感的國家債券裡去。
對於一般投資者，傳統市場明年依然憧憬以美股為主要倉位，部份專業投資者或同時覆蓋非傳統市場，例如加密貨幣等。減息預期雖已降溫，但倘若新政府向聯儲局施壓，要求更寛鬆的流動性，未知任期還餘不足一半的鮑威爾會否「手軟」提前減息也是不能排除的可能性。面對多項不確定性，息口的未知前景，建議以高配美股廣泛行業，並加入短債或商品作平衡為年底重整倉位的主要策略。
接近年結，本港資本市場相信也趨活躍，考慮到同業銀行資金供求，短期港元拆息或有波動。面對明年通脹壓力或遞增，聯匯制度下港息港元會較強，料進一步吸引內地資金流入港元或美元幣種資產。
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康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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