2025年，中國經濟由內到外都將面臨多項挑戰。對內，國內消費疲軟、資本投資顯得乏力，整體發展仍陷低迷未許回到水面。對外，全球局勢將有變化，市場關注美國候任總統特朗普重返白宮後，中國將如何擬定財金對策。
赤字再增 將須加大發債
在種種新舊挑戰下，外界注視明年3月份的全國兩會上，中央政府將如何設定國內生產總值（GDP）增長和赤字水平等重要目標。往年《政府工作報告》預算的赤字率為GDP的3%，若以最新GDP價值計算，赤字的絕對值則有機會按年增加1,800億人民幣。
這意味著來年的財政支出將顯著增加，總預算或突破4萬億人民幣。倘2025年再上調赤字率到4%，將須再加大超長期特別國債以及地方政府專項債券的發行規模。年初至今國債收益率持續走低，主因是內地曾現資產荒，10年期國債息率一度升至1.77厘。
針對市場擔憂債息勢頭過急或構成大型金融機構的擁擠風險，中國人民銀行早前已就防範長期國債風險提出約談。過去幾年間，中央和地方政府依靠不斷發債，現時債務水平將再增加，債市的壓力或需再加緊監管。
「適度寛鬆」幣策配搭「更加積極」財策
較早前，12月11日至12日召開的年度中央經濟工作會議，一向被視為來年經濟政策定調之開端。會上沒為上述訂立確切的數字，但提出了一系列概念性的方向，包括決定了繼續寛鬆的貨幣政策，釋放流動性。
然而外界質疑放水未能直接提振內需，要刺激消費及投資，最先要解決的是令到民眾及國內企業對經濟發展重拾信心，才會願意花錢，不然即使不斷印鈔補貼市場也無補於事。然而，內需不振，經濟增長又難以回溫，成了內耗的循環，也是政府導向的政策思維之弊病，始終需要市場經濟妥善配合，方能獲得解決。
另一個讓民眾及國內企業未能鬆手花錢的成因，是向來以熱錢支撐的內地房地產市場未有回溫跡象，最新70大城市樓價指數按年跌6%，並且呈持續下滑勢頭。房地產是國內最大的家庭資產，房貸進一步加大社會上各階層的經濟壓力。
重點依靠公共投資 望帶動產能提升
回歸基本，GDP由消費、投資、政府支出和對外貿易四大經濟源組成。若然適度寛鬆能夠有助公共投資，發展科技創新等重點行業。由中央導向製造「產能過剩」及溫和的通貨膨漲，順勢帶動市場各層級的經濟活動，也能與更積極的財政政策互相呼應。中央政府一向以5%作為增長基準，未知今年面對各種困難下，中央會選擇適度調整目標抑或堅持到底力保成長。
若然上述由中央帶頭推動的經濟活動，能成功帶領市場重拾穩定性，則有望幫助就業市場改善。當中，尤以青年就業問題最為燃眉之急，也是減低了青年生產力問題之根源。目前官方統計的青年失業率接近20%，內地招聘機構「智聯招聘」2023年的數據顯示，每年約有1,158萬個大學畢業生但開放中的正職崗位僅475萬，明年形勢若能轉樂觀或可從根源發掘總體市場產能。
人幣保持溫和 吸引資金流入港元工具
為了防範未來貿易上的外部風險，上述各項支持性措施均可起到避震作用。上一次中央決定推行適度寛鬆的幣策已是14年前，其時人民銀行四度減息及三度降準，因此推算明年或降準1個百分點左右，釋放近3萬億以上流動性，減息料半厘左右。貨幣環境維持寛鬆，加上要為保障貿易的順暢度，相信2025年中央會繼續該人民幣匯率處於低水平。
綜合上述環境因素以及美元強勢的延續，人民幣的貶值壓力很大機會於新一年繼續。這樣一來，人民幣的資金將更憧憬具有多元貨幣的投資產品，以助管理其匯率風險。由於香港為最大的離岸人民幣市場，加上港元與美元掛抅的聯匯制度，相信新一年將促使人民幣資金轉移至港元或美元為主的投資工具上，包括香港保險產品和各大基金之上。新一年本港市場機遇重重，筆者謹祝各位新年進步，財運亨通！
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康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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