2024年3月，國務院「新國九條」的出台猶如一劑強心針，明確將「培育一流投資銀行」上升至國家戰略。這份政策首次提出「以市場化手段推動證券行業集約化發展」，要求通過併購重組形成3至5家俱有國際競爭力的頭部券商。政策背後，既是應對高盛、摩根士丹利等國際投行擠壓的破局之策，亦是破解國內券商「大而不強」痼疾的猛藥。
在這場改革浪潮中，國泰君安(港股：02611；A股：601211)與海通證券(港股：06837；A股：600837)的「聯姻」被視作標杆性事件。兩家的合併並非偶然 – 國泰君安背靠上海國資，連續十年穩居行業前三，其財富管理業務市占率達12%，機構客戶覆蓋率超過80%；海通證券則是國內最早佈局國際化的券商，2023年境外收入占比達28%，投行承銷規模常年位列前五。兩者的業務互補性，恰如齒輪咬合般精准。
市場對這場合併的「閃電速度」驚歎不已：從2024年9月5日發佈合併公告，到2025年3月3日完成股份轉換，全程僅歷時181天。例如股東溝通環節，海通中小股東起初對1:0.62的換股比例存在異議，但管理層通過多場路演詳解估值邏輯，最終以高票通過表決。監管層面則開闢「綠色通道」，證監會、香港聯交所(00388)同步推進審查，將常規需半年的流程壓縮至137天。
這場合併的收官之作，是59.86億股新增股份注入市場。為避免流動性衝擊，國泰海通證券創新採用「存量股份鎖定期+增量分批解禁」策略，首月釋放規模控制在15%以內。而新名稱「國泰海通證券」的誕生亦充滿深意，內部曾討論過「太平洋證券」「東方資本」等方案，最終選擇保留現有品牌基因，既維護客戶認知連續性，又彰顯「海通天下」的國際化野心。
協同效應釋放1+1>2的資本方程式
合併後的國泰海通證券如同一艘全副武裝的金融航母：總資產1.63萬億元，較合併前提升46%；淨資產3,311億元，超越中信證券躍居行業首位。此外，合併後公司的零售客戶數、零售客戶App月活數、IPO承銷規模及家數、公募分倉收入、託管外包規模等重要業務指標，以及在長三角、京津冀、珠三角等重點區域網點數量，也將均位居行業首位。
從2024年以來的股權承銷榜可見，中信證券和中金公司依然穩居第一和第二，股權承銷金額分別達到333.19億元和305.67億元，第三為華泰證券，承銷規模或約248.48億元。國泰君安和海通證券則分別排到第六和第八，若國泰君安和海通證券合併，其股權承銷金額或可達到184.85億元，一下子躍升至第四位。
港股市場的回饋最為熱烈。復牌首日，國泰君安H股盤中漲幅一度達82%，復牌後大漲，其深層意義在於重組後的估值重構：停牌前，國泰君安A股為0.88倍市淨率，H股為0.44倍PB；海通證券A股為0.7倍PB，H股為0.27倍PB；換股後其H股投資者持有的國泰君安A股市淨率為1.08倍，H股市淨率升至0.77倍。
港股生態重構 從「影子市場」到創新引擎
國泰海通證券的誕生，正在改寫港股中資券商的競爭劇本。合併後公司在港股IPO承銷份額躍居第四，直逼中金、華泰等傳統豪強。有資料顯示，海通國際在中資券商中排名第四，僅次於中金、華泰和中信，募資規模或為8.98億港元，而國泰君安或為1.55億港元，兩家券商的合併或可鞏固在港股股權承銷業務的地位。因此，就投行業務而言，國泰君安和海通證券的合併或可實現強強聯合，成為挑戰中信證券和中金公司領先投行地位的有力競爭對手。
依託資本優勢，衍生品做市、跨境財富管理等創新業務加速落地，僅2025年一季度便推出掛鉤東南亞指數的結構性產品，填補市場空白。南北雙向賦能效應愈發顯著：A股市場的龐大客戶基礎與港股的國際融資管道形成閉環，既為內地企業赴港上市提供「全生命週期服務」，又通過QFII/RQFII通道引導海外資金配置A股核心資產。
但整合之路並非坦途。兩地監管差異首當其衝 – A股強調風控合規，港股更側重市場化創新，如何平衡成為管理難題。技術層面，原海通H股客戶的交易系統遷移涉及超百萬帳戶，稍有不慎即可能引發交易中斷。此外，A/H股價差持續存在可能誘發套利行為，2025年3月資料顯示兩者價差率達18%，這對未來的市值管理將提出更高要求。
後記
這場千億級合併的意義遠超商業層面。它標誌著中國資本市場改革進入「深水區」 – 從散戶主導的融資市場，轉向機構化、國際化的資源配置樞紐。港股市場因此獲得新定位，不再是單純的內地企業「出海跳板」，而是成為全球資本佈局中國資產的核心戰場。
行業的連鎖反應已然顯現：中信證券被爆接觸銀河證券討論業務整合；中金公司與瑞銀亞洲啟動跨境人才共用計劃。國際投行亦加速應對 – 摩根大通宣佈在上海增設衍生品中心，高盛則推出針對國泰海通客戶的費率折扣。
當改革邁入無人區，或許正如某位原參與交易的投行人士所言：「這不僅是兩家券商的合併，更是一場關乎中國金融話語權的遠征。」
另，上期文章「科股大漲 消費重振 內房回穩 兩會紅利 港股創新高」中提及「九龍倉地產等企業美元債利率仍高於12%」,當中關於九龍倉部分，根據市場公開資料，九龍倉置業地產投資有限公司的美元債利率現時實為僅約5%，而九龍倉集團有限公司更完全沒有美元債務。謹此較正。
