上周市場比較觸目的事件是恒指成分股的新奧能源(02688)獲內地A股母公司新奧股份以現金加股票方式提出私有化。過往筆者一直有追蹤天然氣行業及多隻燃氣股，內地十多年前已大力推動「煤改氣」，內地燃氣行業開始進入高速發展期，而近年更提出「碳達峰」及「碳中和」目標，更加強化了天然氣在內地的長期發展重要性。
除新奧能源外，筆者一直跟進另一燃氣股濱海投資(02886)，集團最近公佈了2024年業績，年度純利2億元，按年跌22.1%；每股盈利14.6仙，派發末期股息每股7.6仙。2024年內地的經濟環境仍然比較嚴峻，房地產仍是下行當中，令到集團在工程施工及天然氣管道安裝服務上出現一個明顯倒退，加上北方暖冬亦令到採暖季節銷氣量不及預期，另外境外貸款利率亦偏高。
面對不同問題，集團採用靈活市場開發策略加大終端市場開拓，銷氣總量再創出新高達25.15億平方米增加了13%，下游用戶81%屬工商戶，19%為民用戶。值得留意，公司管輸客戶多為電廠，多個電廠客戶2024年發電任務增加，集團利用資源池優勢為多個電廠用戶協調氣量補充資源，靈活合作策略實現供需雙贏。在人工智能及電動車持續發展下，用電量自然增多，未來電廠客戶需求增長潛力不容忽視。為了降低貸款成本，公司將外債規模佔比下降至20%，2024年綜合融資成本5.3%，較2023年下降20基點，2024年下半年境內新融短期借款利率則低於3%。集團2025年爭取政府超長期特別國債資金支持，利率有望再下降。
集團不停優化氣源結構，已跟北京燃氣、河北新天、永和國新等簽訂天然氣購銷合同，獲取氣量同時降低成本。天津作為天然氣散地，公司管網與中石化、國家管網、北京燃氣、河北新天四大LNG碼頭互聯互通，提升保供能力同時打通上游直採渠道。因為集團已經有上游優勢，公司利用在華北地區成規模的終端消費能力，以自有資源池，運用靈活的統籌調度，更有效拓展終端市場，去年先後獲得華能電廠、秦皇島耀華玻璃、雲海二期等多個大型優質天然氣項目。
由於採購成本下降，加上氣價獲得上調，集團2024年下半年毛差有明顯改善，城鎮燃氣毛差錄得0.58元人民幣，較上半年大幅回升0.17元人民幣。進入2025年，氣源採購成本進一步合理控制，毛差有望持續修復並穩定微升，公司目標全年城鎮毛差0.52元人民幣，較2024年上升4分人民幣，有望提升公司整體盈利水平。
對於天然氣行業，短期雖仍有不確定性，但行業周期底部已過，往後大機率出現修復。執筆之時，集團市盈率約7.5倍，股息率有6.9%，估值合理，加上高股息率有一定防守性，投資者可多加留意。
權益申報：筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
