作者：岑智勇
教育板塊估值高 宇華教育相對吸引
內地自2013年起全面實施「單獨二孩」政策，為自1979年起實行的一孩政策鬆綁。然而，由於人口老化有加快跡象，內地政府在2016年再推出「全面二孩」政策，同時為「一孩政策」寫上句號。不過，由於有關政策的成效有限，媒體報道指內地政府擬在今年第4季取消生育限制。消息公布後，投資者憧憬政策有助改善生育率，從而帶動一系列的內需，其中教育板塊更成為其中一個炒作的焦點。
在香港上市公司中，不乏從事教育的企業，當中不少的業務都是在內地的。筆者先剔除在最新財年未有盈利者，並集中分析市值約在50億以上的股份。若從股東回報率(ROE)角度去看，以在2017年2月28日上市的宇華教育(6169)的ROE最高，達18.5%。
宇華教育的主要業務為在中國河南省提供從幼兒園至大學教育之民辦教育，集團營運民辦學校逾17年。在截至2018年2月28日，集團於中國河南省有26所學校，於中國湖南省有一所學校。在截至2018年2月28日止六個月，集團收入為人民幣5.17億元，同比增加22.7%，主要受惠於在校人數及學費增加，以及收購LEI Lie Ying Limited及其附屬公司（包括湖南涉外經濟學院學校），而相關財務業績自收購完成後併入集團所致。期內經調整毛利為人民幣2.9億元，同比增加29.7%；經調整毛利率為54.9%，高於2017年同期的53.0%。期內經營利潤為人民幣2.08億元，同比增長 62.4%，主要受惠於期內不再錄得上市相關開支、以股份為基礎的薪酬開支減少，以及在校人數及學費增加，加上新收購等都有助改善業績。
以邊際利潤(Profit Margin)角度去看，集團的邊際利潤為37.08%，在業內算是中遊水平。同業中有邊際利潤較佳者，分別是民生教育(1569) (54.4%)及新高教集團(2001) (56.3%)。然而，兩者的負債比率 (Financial Leverage)分別為1.4倍及1.75倍，但ROE卻分別只有11.3%及17.86%，都低於宇華教育。
換個角度去看，民生教育是在2017年3月22日上市，而新高教集團則在2017年4月19日上市，上市時間與宇華教育相若。三者上市都已超過一年，而且在上市後都有作出併購，以擴大業務。至於在併購後能否有效地利用資產去創造價值，似乎是影響ROE的因素之一。民生教育和新高教集團的資產回報率 (Asset Turnover)分別為0.15倍和0.18倍，低於宇華教育的0.31倍。就是這個差異，使宇華教育得以錄得較高的ROE，同時估值也較高，其市賬率(PB)達5.7倍，市盈率(PE)近40倍，難言吸引。
參考彭博數據，宇華教育的預測市盈率為24.8倍，預測市賬率為4.8倍，分別低於行業平均的27.7倍和6.2倍。因此，筆者只能說句，在熱炒的教育板塊中，宇華教育已是相對吸引的一間，但估值已不便宜，操作時仍應注意風險。
筆者為證監會持牌人士，不持有上述股份
岑智勇
南華金融集團高級策略師
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分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。
