執筆之時，正正是美國總統特朗普宣稱的「解放日」當天。華府數小時公佈了一系列有關新關稅的細節包括各國稅率、實施的時間及方式等等。此前，投資者保持警覺，陸續重配各持倉的比例，以避開將受關稅變化而有影響的行業或地區。
引頸已久，香港時間4月3日凌晨4時，特朗普宣佈兩組稅項︰「對等關稅」 — 對每一位貿易夥伴所徵的稅率，4月9日生效；及「普遍關稅」 — 廣泛性徵收最少10%，4月5日生效。新機制來得較各行家的預想都凌厲，消息後歐美股市普遍下跌，納斯達克100指數期貨領跌，至當地時間下午6:15計算下挫約4.5%。
美國關稅逾世紀最高
新措施下，美國將中國進口貨所徵收的平均關稅由 3% 提高至 34%、歐盟貨品由２％加至20％、日本進口貨由1.6%加至24%。歐盟和英國等主要貿易夥伴均表示，正準備對這次升級行動反擊。
是項新措施落實後，計算美國的有效關稅稅率Effective Tariff將挨近25%-30%區間，為超過一個世紀以來最高。按投資公司Evercore的估計，稅率將提高至29%左右。若計算普遍性進口關稅，今年初平均稅率約為2.5%，新制下將提高至12.5%，將是1940年以來最高的水平。
經濟影響將陸續顯現
基於上述的新稅率，以及美國去年購買的進口貨總值約3.3兆美元，進口產生之稅收約由830億提高至9600億美元。然而，要評定對經濟的實質影響仍須鑑定各項因素的連鎖反應。隨著入口稅收增加，美國企業的盈利、個人消費和投資活動都有機會受到重大衝擊。由於進口僅佔GDP約十分之一的份額，對經濟的正面影響未必足以蓋過負面影響，增加了衰退的風險。
各大行較早前往下修正了美國2025年全年的預測經濟增長率，摩根大通的預測由1.9%調低至1.6%、摩根士丹利由1.9%調低至1.5%、高盛預測由2.4%調低至1.7%。去年第四季的最新數據顯示，美國擴張約2.4%，同期淨出口的貢獻為約0.26%。
解放日只是開端 變數甚多
由供需曲線理論出發，假設一切不變Ceteris Paribus，關稅增加後價格上漲，需求量會向下調整，並製造社會淨損失Societal Loss。該產品的需求黏性越強，產生的損失相對越大。舉例說，美國人慣性依賴歐洲進口的藥物，則不論價格上漲多少，醫療機構仍要進口大量歐製藥物，變相「硬食」因關稅產生的損失。
正因如此，作為一個生意人，特朗普不會輕易讓美國陷入「雙輸」局面，新關稅措施亦將藥廠撇除在外，這對歐洲市場來說是鬆了一口氣。根據TD Cowen的資料，FDA登記冊上藥品出產最多的國家順序為法國、德國、意大利和新加坡，總計約82%的非美工廠位於歐盟，坦白說無法加重稅。
為維持龐大的醫藥貿易關係，部分藥廠已承諾擴大美國境內生產線，並將部份技術逐步轉移至當地工廠，需時約一至兩年，所涉投資金額動輒以數百億美元計。另一邊廂，自2020年的疫情過後，中國輸出不少基本藥物的仿製藥，這點也會處理中美關係時是一個尾部風險。值得注意，在新關稅政策出爐以前，市場因應各種不確定性和經濟風險而走險，部份避險資金已預先流入醫藥保健板塊。倘美國對這行業的取態維持寛鬆，則其防守功能可望繼續發揮。
這一輪關稅措施來得猛烈，卻也並非市場未曾預視的，後續的投資恐慌要消退也不難。再者，這只是第一波攻勢，未來各國很可能透過雙邊談判及貿易協議，爭取條件性放寛甚或撤回等政策改動。消化情緒之際，投資者務必保持謹慎，注入混合性較高、重配及轉身都較為靈活的投資工具，以面對未來可能出現的經濟阻力及政策不穩的前景。
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康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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