曾幾何時，中國科技與教育公司紛紛在納斯達克或紐交所掛牌上市，享受全球資本的紅利。阿里巴巴、京東、拼多多的成功，掀起一波中企赴美上市潮。然而，隨著中美地緣政治惡化、財務審查差異、以及資料安全的顧慮交織，美國對中概股的信任正逐步瓦解。
自2020年以來，美國政府針對中國企業在美上市，陸續推出多項監管新政，徹底重塑中概股的發展軌跡。首先是2020年底推出的《外國公司問責法案》（HFCA Act），該法案要求在美上市公司須接受美國PCAOB的審計底稿檢查，若連續兩年未能合規，將面臨強制退市。2021年，滴滴出行（DIDIY）於2021年6月赴美IPO，融資超過44億美元，創下年度中概股募資紀錄。但上市後數日，中國監管部門對其啟動網絡安全審查，美國投資者質疑其信息披露不全，股價暴跌。不到半年，滴滴宣佈自紐交所退市。2022年8月，美國PCAOB與中國監管機構（中證監、財政部）達成歷史性協議，允許美方檢視中國企業審計底稿。此舉暫緩了多數中概股的退市危機。例如阿里巴巴(BABA.US; 09988)曾一度被列入PCAOB的「預退市名單」，後於2022年底通過審計底稿抽查，暫時保住其美股上市地位。不過，公司仍持續推進香港雙重上市作為備案。
2021年8月，美國證監會(SEC)又要求中國公司必須披露VIE架構及投資人權益限制、披露中國政府的干預風險以及詳列數據跨境流通限制。及後，貝殼找房（BEKE）就被SEC質疑其財務透明度與境內法律風險，使得股價波動劇烈，2022年，公司就啟動赴港雙重上市程序，以應對潛在的美國退市風險。
美國加強監管後，中概股整體市值遭遇重創。根據Goldman Sachs統計，自2021年中以來，中概股指數下跌超過50%，眾多大型基金被迫減倉或撤出，風險溢價顯著上升。
香港成替代戰略中心
面對或多或少的「政治性監管」，不少企業選擇「雙重上市」（Dual Primary Listing）或「回港二次上市」，分散美國市場風險，其中京東(JD.US; 09618)、百度(BIDU.US; 09888)等早已在港完成第二上市，保障其資本流通與股東權益。
中概股的未來，不再只是企業財報與成長故事的比拼，而是一場關於制度信任、國際透明度、數據主權與政治博弈的長期賽局。在全球資本轉向「安全、合規、可預期」的大趨勢下，中概股若欲重獲市場青睞，唯有正視這場制度洗禮，尋求中美之間新的信任平衡點。
