斷斷續續論及貿易大戰數週，總想繞一下談談別的，但下筆之際戰火燒得正紅，最終還是難以避談。當中，美中大戰尤其吸睛，上週的新措施下，中國貨品進口美國時所須徵稅將由20%提高至54%。未許，即引來中國反制34%。華府緊接著警告中國撤回此令，否則將進一步提高其稅率至104%之高。頃刻間，不少倚賴中國市場的美國企業，例如︰龍頭手機股遭到急劇拋售。面前變數眾多，緊記預先安排好穩守為攻的組合，便可退一步觀戰免遭損失。
關稅再引滯脹憂慮 市場高速避險
貿易風波一浪浪，期間美股三大指數創下2020年疫情以來最差表現，科技七巨頭合計已累失約兩萬億市值。資金繼續走險，美國10年期國債債息一度升至4.3%以上，金價破完一頂又一頂，截稿前重上每安士3,040美元附近。加上上週剛出爐的勞動力報告反映出美國經濟仍有韌力，市場擔心當地出現滯脹的風險，進一步驅使資金加速流走。
美國勞工統計局發佈的最新數據顯示，上月新增的非農職位約22萬8千個，遠過於前月的11萬7千及市場預期的13萬5千個。即使美國聯邦政府正大幅度裁減人手，但私人市場對人才的渴求反向上升，意味著經濟活動持續堅挺。
與此同時，當局即將公佈最新的通脹數字，市場目前預測3月份的通脹率會回落至半年前的水平2.6%附近。不過，重稅無疑將帶動整體物價上漲，由於數據滯後，相信關稅對物價的影響將於第二季中段顯露出來。
貿戰成主軸 投資以分散穩健為基礎
美中大戰以外，戰火的另一端，針對美國對歐盟新增的25%關稅，歐盟執行委員會提出對部份美國商品徵收25%的反制關稅，並於4月15日及5月15日分別實施第一及二輪課稅，所涉產品包括鑽石、雞蛋、香腸和禽肉等，對大豆等農產品的徵稅亦會於年底前實施。
按2024年貿易統計數字，中國貨佔美國總進口約14%，總值約4,626億美元，這額度不論以54%或104%換算都是驚人的支出。錯開一談，由於計算貨值時採用的方式不同，A國（賣家）往B國（買家）的出口，並不等同B國從A國的進口。通常情況下，B國（買家）會以成本、保險、運費作為估價的基準，是較保守的估算法。買賣雙方的估算亦會因應運輸影響記錄時間、分類不一等因素而存在差異。上述以美國統計的進口數字作基礎，筆者認為較能準確反映實際活動的狀態。
面對如此龐大的潛在影響，所謂的「104%關稅」相信不會維持太長時間。事實上，由4月2日起，華府內部已有不同聲音指出談判的重要性，部份官員放風談判已密鑼緊鼓的安排中。參考上一次貿易戰，相信未來兩三個月內，關稅措施將變得更快。
對於實力相對美國較懸殊的國家，預料更容易達成協議，相反像歐盟和中國等的關稅措施，很可能仍會天天有變。投資者須避免因一時的政策下重大的買賣盤，一切還未塵埃落定之際，建議採取分散及避險為主的策略。
紛亂間有危亦有機
此刻，國際間流言滿天風，美中歐各大經濟體互相反制的行動未來只會更多更頻密。退後一步看，這造就了不少東南亞市場成為相對「安全」的避風港。查看ETF的流向，過去數月，聰明錢已陸續換馬，從北美區流至以亞洲為主的市場裡去。
市場甚或開始揣測聯儲局為了抗衡貿易相關風險，將會緊急減息。原先，利率期貨市場的推測是最快6月份才開始減息，至今5月份的減息機率已一下子由20%以下衝上55%以上。不論鮑威爾會否出手救市，減息預期升溫已足以造就機會，吸引資金加快流進高息產品，爭取最後的鎖息機會。減息步伐若加速，亦加強股市整體的底氣，進一步支撐地域換馬而非全面避險。
康喬, CFA®
投資與策略研究主管
美聯資產管理有限公司
(證監會持牌代表牌照BTY538)
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