作早：阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
松齡護老集團「敬老如親」 開拓國內高端「養生社區」
松齡護老集團（01989）為一家香港長者安老院舍運營商，早於1989年開業，2017年在港主板上市，並以「敬老如親」為企業發展理念。公司主要為長者提供安老服務，包括：（一）提供住宿、專業護理及照料服務、營養管理、醫療服務、物理治療服務、心理及社會關懷及個人護理計劃（二）銷售安老院相關貨品及提供醫療保健服務。目前，松齡旗下有9間護理安老院，全以「松齡護老集團」品牌經營，供應1,200個以上安老院舍宿位。集團參與了社會福利署的「改善買位計劃」，增加宿位供應和改善安老院舍的服務質素，集團在去年已有747個宿位已被社會福利署購買。根據Ipsos報告，按收入計算，集團為香港第二大私營安老院舍運營商，佔市場份額約3%。
對高端長者護理服務的需求上升：老院主要類型可分兩大類：（a）私營安老院舍（b）非私營安老院舍，當中可細分為：（一）津助安老院舍（來自香港政府的補貼）（二）自負盈虧安老院（三）合約安老院舍（透過競標獲得資金）。截止2016年6月底，香港有732間安老院舍，其中有544間為私營安老院舍（74%），餘下為188間非私營安老院舍（即約26%）。目前，香港的安老院舍行業屬於成熟行業，根據Ipsos報告，2016年至2020年院友數目複合年增長率為2.2%，並達至75,000多名。按收益計算，五大安老院舍佔總收益約20%的市場份額。值得一提的是，安老院舍行業的主要競爭包括：價格、院址設施、及照看長者的人員數目。隨著香港人口老化及生活水準提升。我們預期市場對高端長者護理服務的需求將持續上升。
業績回顧：2018年財年（截至2018年3月），松齡護老收入按年減少約3.7%至1.71億元（港幣•下同），主要是旗下安老院整體平均入住率輕微下跌所致，入住率下跌乃因多間安老院舍進行翻新裝修及兩間安老院甲一級升級所致。純利增長32%至1,640萬元，主要受惠於2018財政年度並無上市開支（2017年：1,866萬元）。
公司未來增長三大方發展：（一）「松齡雅苑」發展：公司旗下首個高端護老院舍已於2018年6月正式開業，位於西鐵元朗站Yoho Mall形點一期，樓面面積33,000平方呎，並可容納68個安老宿位，每位長者入住費均以4萬元或以上起，以提供豪華的護老服務。（二）進軍國內安老院舍市場。2017年，公司已與雅達國際集團合作，於浙江烏鎮拓展大型健康醫療、養老及休閑園區開設一所安院，項目包括提供約83個床位，院舍面積達7,000平方米，並已於2018年初開業，我們預期是次合作將開拓公司新的收入來源，並成為公司其中一個未來重要發展策略和增長點。（三）「綜合銀齡養生社區」發展，公司租用位於九龍城聯合道18號名為「銅璵」的物業，總樓面面積約為84,000平方呎，用作設立及營運護理安老院舍及營運一個高端長者社區，當中包括：分科診所、服務式住宅、會所及餐廳，重點是拓展傳統安老院的服務供應範圍和完善長者服務。
估值及建議：目前，公司股價為0.73元，對應2018年市盈率和市帳率分別為40倍和3.2倍。短中期來看：「松齡雅苑」、浙江烏鎮安老院舍、和「綜合銀齡養生社區」的發展。長期來看：香港人口老化上升趨勢持續，預期2020年將達到約140萬人，因此對長者養老及醫療剛性需求上升，以及香港政府持續支持養老行業發展，預期該行業未來發展持續向好。建議投資者可將松齡護老納入觀察範圍。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
