作者：阮家洛，從業逾十年，畢業於俄亥俄州立大學工商管理系學士及文學系學士和香港中文大學會計系碩士，主要負責港股TMT行業及中小型股份分析。
中國同輻中核集團首個技術民用平台
中國同輻（01763）為中國同位素及輻照技術應用的領先企業，主要從事診斷和治療用放射性藥品及醫用和工業用放射源產品的研發、製造及銷售。公司成立於1983年，並為中核集團的同位素和輻照技術的主要應用行業平台。按2017年的收益計，公司是中國最大的顯像診斷及治療用放射性藥品、尿素呼氣試驗藥盒及測試儀、以及放射源產品製造商。中國同輻四大業務，包括：（一）藥品：診斷及治療用放射性藥品、尿素藥盒及測試儀、體外診斷等；（二）放射源產品，主要用於醫療、工業等領域；（三）輻照如滅菌服務等裝置設計及設備；（四）獨立醫學檢驗服務，分別佔2017年總收入的84.3%、10.9%、2.5%、和2.3%。截至2017年12月底，集團的銷售網絡覆蓋中國31個省、直轄市及自治區，覆蓋的醫院及其他醫療機構超過10,000家，其中包括中國1,400家三級醫院、4,500家二級醫院以及4,300家一級醫院。
上市時間及業績回顧： 中國同輻計劃於2018年7月6日上市，並在全球發售合共7,997萬股，發售價介乎每股17.8至24.2港元，預期所得淨集資額為14.23至19.35億港元。其中，約41.7%資金用於投資分別位於河北省香河及四川省成都市的生產及研發基地；約17.7%資金用於投資研發多種顯像診斷及治療用放射性藥品及相關原材料等；以及約20%資金用於選擇性收購。是次上市的獨家保薦人為中金香港。此外，是次發售完成後股東架構，主要是中核集團及其子公司持有73.83%股權。業績方面，2015年至2017年財年，中國同輻收入分別為21.5億元、23.6億元、26.7億元人民幣，複合增長年率為11.4%，毛利率分別為69.1%、70.4%、70.5%。淨利潤分別為4.1億元、4.3億元、4.8億元人民幣，複合增長年率為7.6%。
中國同輻為全國同位素及輻照技術行業的市場領導者。按2017年收入計，中國放射性藥品市場排名前五位廠商佔總市場份額87%。而中國尿素呼氣試市場排名前五位廠商佔總市場份額更達97%。由於原材料供應短缺及高科技要求，放射性同位素及輻照行業的進入門檻較高。目前，全國同位素醫療市場主要包括四大市場：放射性藥品、尿素呼氣測試、放射免疫分析藥盒、和尿素呼氣試。（一）在診斷和治療用的放射性藥品市場預期2017年至2022年複合增長年率為21%至65.1億元人民幣，（當前公司市占率40.4%）。（二）尿素呼氣測試市場規模預期2017年至2022年複合增長年率為19.9%至35.8億元人民幣，（當前公司市占率75.4%）。（三）放射免疫分析藥盒市場預期2017年至2022年複合增長年率為3%至2.9億元人民幣，（當前公司市占率35%）。（四）體外免疫診斷試劑市場預期2017年至2022年複合增長年率為18.7%至364億元人民幣，（當前公司市占率18.7%）。值得一提的是，2017年在美國同位素醫療應用的人均支出為56.5元人民幣，但在中國的人均支出僅為3.2元人民幣，相對美國市場而言，中國同位素醫療應用滲透率較低，因此發展潛力巨大。
估值及建議：目前，中國同輻的2017年市盈率為17.3倍至23.5倍，較目前醫療股中的上市癌症藥物生產商（中國生物製藥、石藥集團、三生製藥、綠葉製藥）的23倍至51倍為低。長期來看：公司引入上海醫藥等作基石投資者有助大幅提升銷售管道能力。同時，中國同輻為中核集團的主要民用技術應用平台，未來同位素除了醫療應用外，其他工業用途如食品及化妝品等製造應用空間將十分廣闊。建議投資者可將中國同輻納入觀察名單中。
【權益披露：本人沒持有上述股份】
