作者 : 李慧芬—滙福金融集團 市場及研究部總監
脫墨漿築起護城河，優源控股(02268.HK)待反彈
近期，受人民幣貶值的影響，紙漿進口價格上漲，未來存在持續高位震盪的可能。根據海關資料，2017年1月至2018年6月，內地進口木漿平均單價漲幅達到43.5%，今年上半年漲幅接近10%。現階段，中國紙漿產能遠低於市場需求，進口依賴度居高不下。在此背景之下，木漿系紙業公司將承受較大的成本壓力，而擁有再生紙漿生產技術的造紙企業，則能充分體現其優勢，優源控股(02268.HK)便是其中代表。資料顯示，優源控股(02268.HK)是中國薄頁包裝紙的細分龍頭，佔據25%左右的市場份額，擁有行業議價權。公司在薄頁紙領域攻城掠地，通過獨有的可用于製作薄頁紙的脫墨漿技術，築起護城河。
一方面，脫墨漿技術切實為優源(02268.HK)節省了成本，創造了效益。據瞭解，公司大概有18萬噸的脫墨漿年產能，2017年使用量約13萬噸。而使用脫墨漿替代部分純木漿，可以節省30%的成本，這使得公司相比於競爭者擁有絕對的成本優勢，且脫墨漿技術研發及運用需要投入大量資源，配合脫墨漿生產的汗水處理亦十分嚴格，小廠自然是無力承擔的。
另一方面，薄頁包裝紙領域餘下市場份額被多數中小廠瓜分，在紙漿價格維持高水準背景之下，因中小廠缺乏再生漿生產技術，又缺乏市場議價能力，利潤將進一步壓縮，加速市場出清。因此市場的供應減少，優源(02268.HK)這類龍頭企業將加大產能，迅速佔領市場，加快供給側改革進程。截至2017年底，優源(02268.HK)經營51條生產線，設計年產能41.8萬噸薄頁包裝紙及其他紙品、2700萬卷壁紙，目標是將薄頁包裝紙與壁紙三年翻一番，年複合增長超過30%，可見其勃勃雄心。
公司的勃勃雄心遠非於此，2017年公司通過收購信榮集團正式進軍壁紙行業。壁紙行業被成為是家居市場的最後的晚餐，市場增量十分可觀，行業集中度很低，缺乏巨頭，相對而言仍是藍海一片。信榮集團擁有自有牆紙品牌“聖莉亞”、“艾福瑞”以及廣泛的銷售管道，收入從2014年的4.65億元增長至2017年的10億元，同期淨利潤亦從1.13億元升至3.12億元，年複合增長率分別高達30%及40%。 通常來說，具有消費品屬性的牆紙毛利率可至55%，遠高於造紙行業平均水準，優源(02268.HK)未來的產品結構和盈利能力料將大幅改善。
隨著三季度消費旺季的到來，日前已有龍頭企業就對旗下文化紙產品進行調價，紙及紙製品價格上升軌道已然打開，利好擁有議價權的龍頭企業。優源控股(02268.HK)近期隨行業回落，現價市盈率不足4倍，明顯低於其他同業。若以5.5至6倍市盈率去推算，目標價可達3.80至4元，仍有較大上升空間，投資者可適當提前佈局，於3.10元左右吸納。
