展望2019年
2019年將到，18年香港受外圍多個不明朗因素影響，引至港股從高位大幅度下跌。恒生指數從高位33484點回落至24540點，跌近9000點。19年的投資策略是否繼續看淡？貿易戰會否繼續影響香港經濟？香港作為國際城市，未來的經濟會否受到重大影響？
作者：投資一週 君子社長
今期請到師溫傑先生（光大新鴻基財富管理策略師）拆解2019年的投資形勢。
2018年香港受中美貿易戰升級影響，港股受拖累下跌。溫傑對2019年的環球經濟展望偏向審慎，受中美貿易戰、環球流動性減少及英國脫歐影響，資產價格波動性較大，環球投資風險上升。至於港股方面，預測恒生指數及國企指數波動區間為21,500至30,000點／8,700至12,300點，上證綜合指數波動區間目標為2,400至3,000點。
環球股市今年1月見頂，其後呈下行格局。而美股表現相對偏強，但第四季同樣出現顯著調整，反映市場對經濟及企業盈利前景的看法趨向審慎。雖然目前仍未有跡象顯示明年會出現系統性的金融風險，但需要留意中美貿易戰的事態發展、環球流動性減少，以及英國踏入脫歐過渡期對歐洲經濟的影響。預期未來中美貿易分歧的陰霾仍然困擾環球經濟，加上經濟增長放緩及英國脫歐發展等風險，明年經濟展望偏向審慎。預料2019年資產價格的波動性將較今年大。環球投資風險上升，因此明年布局應更注重風險管理，宜採取分散部署策略。在股市出現調整時，分段吸納股票，並加強配置短年期債券，構建攻守兼備的投資組合。
隨著強美元及環球貿易衝突的影響在2018年下半年逐步浮現，美國經濟增長呈放緩的跡象。由於投資者憂慮美國經濟及企業盈利前景，或未能支持較高的估值，美股於今年第四季出現較深度的調整。預期中美兩國在貿易問題上未有較明顯的共識前，美股表現仍偏向反覆。利率方面，預料聯儲局今年12月將一如市場預期加息。2019年仍會以循序漸進的步伐加息，不過由於經濟增長受壓及通脹溫和，料明年將加息2次。
港股在中美經濟競爭加劇的大環境下，貿易摩擦即使有所放緩，亦不會全面消失。在鷹派主導下，料美對華貿易政策會保持強硬，從而損害中國實體經濟。今年第三季國內生產總值（GDP）按年增長放緩至6.5%，為九年新低。預期明年增長數字將進一步減慢至6.2%。當中，內地製造業、進出口貿易，乃至科技行業或受持續性影響，亦對中港股市帶來下行壓力。然而，內地及香港股市經歷2018下半年的調整後，估值上已具一定防守性。加上內地仍有放鬆銀根需求。在政策扶持下，利好內地股市回穩，同時為港股帶來穩定性因素。以港股過去20年底部市盈率約為9.5倍計算，目前指數再深度下行的機會不大。如貿易戰形勢有超預期發展，港股更可望回補2018下半年跌幅。綜合考慮，2019年對中港股市而言，總體為大型上落市格局。
2019年策略部署：
亞洲股市經歷調整後，長線投資價值逐步浮現。截至11月30日，亞太（日本除外）股市預測市盈率約11.8倍，較環球股市約14.7倍為低。而 MSCI亞太（日本除外）指數的股息率則約3%；反映區內企業盈利及派息能力穩健。然而，強美元及中美貿易問題持續困擾市場，投資者宜採取多元化的策略，分散投資於亞洲不同地區的各類資產，以降低組合風險。
長年期債券的利率敏感度比短存續期債券低，在利率上升期間面對的利率風險較少。溫傑較為看好具較高收益率及低存續期特性的亞洲美元企業債，雖然明年亞洲經濟或持續受貿易衝突的影響。但據IMF預測，明年已發展亞洲地區及新興亞洲經濟增長分別為1.8%及6.3%，反映區內經濟可望維持穩健增長。同時，區內企業整體信貸質素不俗，違約率仍偏低。配置債券有助提升組合收益及分散風險。
健康護理板塊，包括具穩定派息的藥業股及具高增長潛力的生物科技公司。隨著醫療及生物科技進步，癌症和老年相關的慢性疾病藥物療效大幅改善，帶動健康護理產品及服務需求持續上升，相關股份的潛在回報在反覆市況下亦因此相對可觀。以MSCI世界醫療保健指數為例，過去10年，指數回報達260%，遠高於公用、通訊及必需消費品板塊（分別為約76%，115%及188%）；2008年金融海嘯期間，MSCI世界醫療保健指數跌幅約21%，遠低於MSCI世界指數逾40%的跌幅，反映行業具防守性。
另外，2019年港股的投資主題將圍繞：（1）醫藥需求平穩；（2）5G技術升級；（3）燃氣消費景氣；相信受惠宏觀經濟環境以及行業景氣度較高的相關板塊較具投資機遇。
風險方面，預期2019年美國仍處加息周期，香港亦會跟隨。因此，2019年重點投資類別應避免與貿易摩擦相關度高以及對息口上升敏感的股份。
對貿易戰的看法：
貿易戰開始，中美不斷向對方施加關稅，直至目前雙方答允停戰90日。由今年2月份至今貿易戰已近10個月，今次兩國元首在G20峰會上達成貿易停戰90日的協定，為緊張的形勢帶來短暫喘息的機會。但三個月的談判期，並不代表貿易戰的結束，兩國之間的談判仍然充滿變數。本質上，美國需維持世界頭號強國，而中國逐步崛起，挑戰美國霸主地位，這是不可調和的矛盾，中美經貿之路將不會平坦。
今次貿易戰讓中國的經濟下行壓力逐步凸顯，衍生了內地企業資金鏈緊張、違約數目增加，以及不良資產總額在上升等問題。而美國在貿易戰之下，不少企業均面臨生產成本上升等問題，而美國農作物出口受壓，消費者未來或面臨高成本購物的問題。
貿易戰相對受影響的行業，集中在「對外貿易、出口運輸、航運碼頭及科技行業」，這些類別的板塊前期在中美貿易戰的陰霾下，普遍錄得較為明顯的跌幅。目前市場對中美談判可能取得進展的預期之下，股價存在向上反彈的動力。另外，內地科技技術成為短板，亦促使內地政府加強對科技，特別是芯片行業的支持力度，在這個視角下，可以多加關注這些公司。
