栢力 : 宏觀市況不穩 押注增長消費股

作者 : 栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究、合規等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。電郵: [email protected]

宏觀市況不穩 押注增長消費股

轉眼間，金融市場動盪的2018年快要完結。今年恒指的高低位分別為33,154及24,585點，相距接近9,000點，從高位回調達25%之多。如果這是一個熊市，則已經行走了大半（2008年金融海嘯恒指從高位下跌大約50%）。不同之處，是2018年的下跌並非單一原因，貿易戰只是其中之一，還有聯儲局縮表、新興市場國家債務危機等。不過，可幸的，是沒有出現金融市場的系統性風險，頂多說貿易市場的系統性風險吧。至於美國加息和新興市場國家債務危機帶來的風險，從匯率及環球的期貨市場來看，應該暫已告一段落。

在環球經濟及政局不穩的情況下，一般而言必需消費品都跑贏大市，因此它們的估值永遠也是昂貴，例如康師傅（00322）、蒙牛（02319）、統一（00220）、甚至維他奶（00345）等，預測市盈率長期都在20倍以上。筆者最近留意到一隻必需消費品的股票，增長潛力更佳，就是日清食品（01475）。

日清食品去年從母公司分拆在香港上市，包含日清的國內和香港業務。其即食麵銷售在香港排名第一，逾60%市場佔有率；在中國排名第五，但只有約3%的佔有率。去年收入約29億元，盈利1.95億元。日清食品著重高端的即食麵產品，市場佔有率一直上升：以單價5元人民幣以上的即食麵產品計，日清食品在中國排第二。這市場佔整體約10%，過去幾年增速大約11%，而價格較低的即食麵產品，則輕微下跌平均每年0.5%。據Frost&Sullivan估計，這高端的板塊在2016-2021年能維持11%的年增長，高於即食麵，甚至食品行業的整體增長。

即食麵需求量大 日清霸行業龍頭

以食量來說，中國人平均每年吃27個即食麵，低於南韓75個、香港56個、日本44個等。可見這跟經濟水準改善並無反向的關係；顯然地，這和城市化、生活節奏更密切聯繫。香港、南韓、日本等地城市化較高，工作時間長、壓力大，令即食麵等半餐類食品大受歡迎。

由於它擁有競爭對手難以取代的高端品牌，日清食品在2014-2016年間，其國內市場店有率上升0.7%，而同業康師傅及統一則分別下跌6%及4%。它在2017年底上市後產能大幅增加，以配合國內的地區擴展。它2014-2016年即食麵產能使用率平均為85%。另外，亦大幅增加薯片的產能10多倍，以擴張即食麵以外的產品在內地的銷售。

行業方面，對手價格不斷調升，有利日清食品加價及搶佔市場。它的競爭對手去年均提高價格3-5%，而日清則未有明顯提價，但有利日清的銷售。另外，它現時產品種類500個，每年增加約10%， 都是價格較高的產品。例如它跟日本的一風堂合作，以給予品牌銷售費用的形式合作，對方提供調味配方，在香港的零售價為12元，比一般合味道口味貴50%，但反應非常好；而新產品線豚王乃自家品牌，零售價逾12元，相信毛利率應該優於其他麵類產品；最後，「樂怡」乃非油杯麵炸，熱量比其他產品低50%，開拓了較健康的即食麵新領域，市場反應良好。

香港及內地銷售均火熱

中期報告顯示，日清在國內的銷售增長提速。其國內收入增長由2017年的3%提速至上半年的17%，主要原因是2016年底它關閉上海松江區生產廠房，在2017年間過渡至平湖生產廠房，公司的產能利用率一直保持85%，上市後將香港及內地的即食麵產能增加137%及91%，亦有效解決產能不足的問題。另外，其華東及華北，尤其是內陸地區銷售提速，銷售人員都有所增加。現時它的銷售主要集中於廣東、褔建、浙江、江蘇的沿海省份，其他地區銷售佔比國內不到10%。未來將集中開拓北京、山東、成都等較富有的地區，前景寬闊。

香港業務方面，今年上半年錄得銷售增長20%，原因是分銷的整合和高價杯面帶動平均售價：2017年3月它收購了分銷公司MCMS，把香港的出前一丁即食麵的分銷權收回，令銷售明顯改善；另外，日清在香港推出了不少新款口味，上半年已佔香港杯面銷售收入的10%，成功提升平均售價，亦能作為其內地業務的重要參考。

日清食品估值上升空間大。它2019年的預測市盈率為15倍，PB只有1.1倍，ROE7%。現時市值39億元，淨現金21億元，而同業康師傅則淨負債，毛利及淨利率則遠低於日清。如果市場以必需消費品來估值，則上升空間較大（維他奶的預測市盈率為36倍，統一為25倍），日清食品有望成為基金追捧的長線增長股。

板塊知識

日清食品簡介

日清食品集團由日籍台灣人安藤百福（原名吳百福）創辦。他在1958年開發了世界最早的即食麵「Chicken Ramen」，及後在1968年開始發售袋裝拉麵「出前一丁」。1971年，日清發明了全球第一款杯麵。日清食品於1984在香港建厰，翌年落成，至今仍在生產在港發售的袋裝拉麵及杯麵產品。香港上市的日清食品包含了日清在內地及香港的業務，現時母公司Nissin Foods Holdings持有在港上市日清食品的73.89%股權。