栢力 : 中央多管齊下救經濟 留意價廉鋼材股

作者 : 栢力，在金融業打滾十五年，熟悉環球金融市場，曾擔任投行、銷售、研究、合規等工作，現全職管理自己的投資組合。擅長搶先洞悉機會，發掘爆升行業及細價股。電郵: [email protected]

中央多管齊下救經濟 留意價廉鋼材股

香港股市在2019年開局尚算不錯，恒指年初至今已反彈了近10%，也漸見震盪調整，然而國內經濟放緩已經是不爭的事實。國家統計局本周早前公布，去年中國全年國內生產總值（GDP）90.3萬億元人民幣，按價格計算，按年增長6.6%。分季度看，第一季度同比增長6.8%，次季增長6.7%，第三季度增長6.5%，末季增長6.4%，四個季度增速逐級走低。

固定資產投資增速方面，基建及房地產並不是一面倒放緩的。國家統計局公布，2018年固定資產投資按年增5.9%，增速按年大跌1.3%。其中，基礎設施投資增長3.8%，較上年跌15.2%；民間固定資產投資增長8.7%。房地產開發投資全年為12.02萬億元人民幣，按年增9.5%，增速較去年增2.5%，為三年以來最高增速。其中住宅投資增13.4%，佔房地產開發投資70.8%。因此，可以預期中央會加大力度提升固定資產投資的增長。

國家出招穩經濟

由於過去幾年好不容易才改善2011年之前大幅增加貨幣供應的後果，因此預料這次「救經濟」的貨幣政策放寬空間不大。中央亦明言不搞「大水漫灌」。但要適度紓解經濟下行壓力，又要避免「大水漫灌」影響結構性去槓桿。對於去年GDP增速創出28年來新低，背後反映中國經濟的隱憂。投資下降比較快的是基建投資，2018年基建投資到年底幾乎是零增長甚至負增長。貨幣政策已經放鬆，進一步加快寬鬆的空間非常小，能否扭轉經濟持續下滑，關鍵就看財政政策發力。

內地經濟下行壓力加大，三部委早前聯手出招撐經濟，加大減稅降費措施力度，重點推動經濟高質量發展，制定出台穩汽車、家電等產品的措施，鼓勵服務消費和網購等新業務模式，及進一步推動基建投資等，甚至有可能放鬆持續多年的房地產限購政策。

不過，基建股可能面對一帶一路的政治風險，我們認為如果投資者要下注國內的基建增長，鋼鐵股較為可取。因此，投資者可趁現在市場調整的機會，發掘低廉的鋼材股，可選擇的包括鞍鋼（00347）、馬鋼（00323）、中國東方集團（00581）及西王特鋼（01266）。今日介紹一隻高息、估值平絕鋼鐵股的西王特鋼。

兼備普鋼和特鋼

西王特鋼乃山東的特鋼企業，60%收入來自普鋼（用於房地產、基建等），25%收入來自特鋼（用於高鐵、工業機械、汽車軸承、機床、風電電塔等）。公司技術水準較高，獲得中科院以技術注入，入股5%。注入的技術有效保障特種鋼純淨度、緻密性等，建設新產能，已得到產品認證，成為了進入中國中車集團車軸環市場的三家特鋼企業之一，供應高鐵用鋼材，明年開始銷售。

受惠鋼價高企

由於國內去產能化及房地產、工業的復甦，去年鋼價由2016年初的低位，到去年中上升逾一倍；另一方面，鐵礦石等原材料的價格亦回升（鐵礦石價升約40%），但未有跟上產品價格的升幅。雖然去年下半年鋼價回落，而今年年初至今復上升了接近10%，較去年高位只低20%，仍大幅高於2017年全年的平均水準。因此可以預期它2018年的增長相當可觀。鋼價居高不下，主因是內地過去幾年一直嚴格執行淘汰低端產能，冬季限產，以減少對環境的污染。而鐵礦石價格落後的其中一個原因，是原材料受國際價格影響，供應一直增加（主要國際巨頭產能過度擴張），國內的港口存貨量去年中甚至去到三年的高位。這樣，對鋼鐵公司的盈利十分有利。

公司2017年配股售新股及可換股債券共籌6.2億元，加上去年盈利不錯，已將淨負債水準由2016年底的120%降至去年中約60%，估計在3月的業績公告內，會看到淨負債水準進一步降底。公司近年最後一次新股配售價為1.59元，高於現價，因此現水準應無配售攤薄的風險。大股東西王集團現持有66%股權。

現價計預期2018年PE只有2.6倍，股息率11.3%。公司估計今年年高鐵路軌用鋼材開始銷售，可貢獻逾10%淨利，而2020年該產品將會全面投產。合乎筆者進可攻、退可守的投資原則。相比於同業鞍鋼、馬鋼等市盈率約六倍，西王特鋼估值存在大幅折讓，亦處於有史以來最便宜的水準，值得留意。

板塊知識：甚麼是特鋼？

特鋼，即特殊鋼，是機械、汽車、軍工、化工、家電、船舶、交通、鐵路以及新興產業等國民經濟大部分行業用鋼最主要的鋼類。特鋼是衡量一個國家能否成為鋼鐵強國的重要標誌。它的耐磨性、和硬度要求相當高，每噸價格較普鋼要高幾倍以上。